苏宁云商:季度营业收入373.77亿,规模效应降低运营费率,主业依旧承压,维持“中性”评级

2017年一季度营收增长17.38%,归母净利润增长124.43%,低于预期。2017年一季度,公司实现营业收入373.77亿元,同比增长17.38%;实现归母净利润0.78亿元,与上年同期相比增长126.43%,低于我们0.97亿元的预期,扣非净利润-0.78亿元;基本每股收益0.01元,同比上升125%。营收增长系公司线下渠道经营效率提升和物流、金融业务收入增加,其中主营业务同比增加17.49%。公司强化商品供应链建设带动毛利率上升,但线上业务受价格竞争策略影响毛利率水平相对降低,一季度综合毛利率16.30%,同比增加0.15%。一季度经营活动产生现金流量净额同比下降100.27%系金融业务发放贷款规模增加;投资活动产生现金流量净额同比增加206.06%源于公司投资理财规模增加;公司提前偿还部分银行借款致筹资活动产生现金流量净额同比减少76.74%。

    线上线下积极调整,规模效应降低运营费率。线下优化门店布局,公司一季度新开及改造云店10家,新开旗舰店1家、社区店3家、中心店3家、红孩子店1家,关闭效益较差门店35家;同时在消费升级大趋势下,优化经营面积、提升坪效,可比门店销售收入同比增长3.22%。线上持续发力移动端,3月移动端订单数量占线上整体83.2%;运用大数据进行精准营销,发挥O2O融合优势,一季度线上业务自营销售规模为173.44亿元(含税),同比增长达61.99%。公司可比门店收入增加,固定费用规模效应显现,广告促销费用强化投产比,运营费率同比下降1.37%。财务费用率增加0.10%系公司计提专项贷款利息,一季度三项费用率为15.69%,同比下降1.27%。

    持续发力物流与金融,业务规模不断扩大。在物流业务方面,公司持续完善物流基础建设,打造“送装一体”等特色服务,物流社会化业务进入快速增长,一季度苏宁物流社会化物流收入同比增长192.21%。收购天天快递70%股权已完成交割,天天快递一季度完成票件量同比增长32%,在资源全面整合后将提升公司物流业务的服务和盈利能力。在金融服务方面,公司定位普惠金融和O2O金融,聚焦盈利模式清晰的核心业务,不断优化服务体验,一季度金融业务总体交易规模同比增长152.10%。物流和金融业务快速发展,为与门店服务协同贡献业绩。

    上调盈利预测,维持“中性”评级。我们认为公司物流与金融服务效益释放仍需时间,公司未来主业依然承压,预计2017-2019年公司实现营业收入1634/1847/2124亿元,假设销售费用率未来三年小幅持续改善且公司营业外收入未来三年维持在8亿元水准(此前假设为0元),因此上调年盈利预测,预测归母净利润分别为2.46/5.39/7.68亿元,预计增幅分别为209%/201%125%/,对应EPS分别为0.03/0.06/0.08元,对应PE分别为347/173/130倍。上调盈利预测,维持“中性”评级。