科达利首次覆盖报告:锂电结构件稀缺标的,绑定CATL共成长

投资要点

    2017年一季度公司实现营收3.42亿元,同比增加4.95%,归母净利润0.42亿元,同比增加5.65%,基本符合市场预期。一季度公司营收3.42亿元,同比增加4.95%;实现营业利润0.49亿元,同比增加2.56%;归母净利润0.42亿元,同比增加5.65%;扣非后归母净利润0.42亿,同比增加4.47%,基本每股收益0.30元。同时公司预告2017年1-6月归母净利润为1.05亿-1.3亿,同比增长11.28%-37.78%。一季度新能源汽车销量为5.59万辆,同比下降4.7%,且以乘用车为主,全行业动力电池产量6.42GWH,同比下滑7.6%,而公司通过绑定龙头企业CATL,以及拓展增长潜力大的锂电厂商,如亿纬锂能、中航锂电等,一季度业绩依然保持平稳增长。自3月份起,公司订单充足,开工率高,且惠州全自动化产能逐步投产,全年维持高速增长态势可期。

    1-2月份开工率不足,公司盈利能力略受影响,但随着销量提升,将逐步回暖。2017年一季度公司毛利率为27.04%,较去年平均水平下滑3.45%,一季度历来为公司毛利率低点,主要受1-2月份订单较少,开工率不足,折旧、固定费用摊销较高造成。费用率方面,一季度公司管理费用3013万,管理费用率为8.8%,略高去年平均水平。销售费用为339万,销售费用率为1%,财务费用为658万,整体规模均较小。

    公司流动性充足。报告期末公司存货1.9亿,较年初增长25%。

    公司预收款263万,较年初增加61.7%,说明公司订单在增加。

    应收账款3.77亿,较年初增长6.5%,增加0.23亿,公司回款期较短。现金流方面,公司经营活动净现金流为0.22亿;由于产能扩建,公司资本性支出增加,投资活动净现金流为-1.41亿;上半年公司通过IPO,吸收投资收到现金12.4亿,筹资活动净现金流12.48亿,因此报告期末公司账面现金为13.27亿,流动性充足。

    锂电结构件市场空间广阔。锂电池结构件占电芯原料成本10-15%,占比不亚于负极、电解液、隔膜,为锂电池的重要材料。根据我们的测算结构件单位成本0.078元/wh。2017年新能源汽车产销有望达到75万辆,对应动力电池需求为38Gwh;2020年新能源汽车销量有望达到200万辆,对应动力锂电池需求为94Gwh。因此我们测算2017年动力电池结构件市场空间为30亿,2020年为60亿。若考虑消费和储能电池,则2017年市场空间为60.4亿,到2020年动力市场空间近100亿。

    精密结构件行业技术含量高,行业壁垒高,公司技术水平遥遥领先。精密结构件需要满足动力电池高能量密度、安全可靠等要求,因此对安全性能、一致性、厚度、重量、强度等要求颇高,并且厂商认证周期长。

    公司在锂电结构件领域,技术处于绝对领先地位,原材料系与美铝公司共同开发,产品的性能优异,强度好,可保证锂电结构件的一致性和轻薄要求。公司核心技术与工艺重点包括防爆技术、密封技术、摩擦焊接技术等,可大大提高产品的安全性能。

    公司深度绑定CALT,并积极拓展锂电新秀共成长,市场份额达到50%。公司作为方形动力电池龙头企业,客户囊括CATL、比亚迪、力神、中航锂电、亿纬锂能等国内一线电池厂及新兴动力电池厂,将继续受益于新能源汽车中高速发展。其中,CATL为公司的最大客户,2016年公司对CATL的营收为5.76亿(绝大部分为动力类),占锂电结构件营收的54.4%。

    基于良好的技术、成本竞争优势,公司为CATL锂电结构件最主要供应商,占其需求的85%以上。2017年CALT将继续开疆扩土,规划扩产8Gwh,而公司也将共享高于行业的增速。若CATL今年出货量新增5.5gwh,则公司锂电结构件新增营收4.3亿。我们预计公司动力锂电结构件净利率水平约18%,对应新增利润为0.77亿。与此同时,公司积极拓展亿纬锂能、中航锂电、松下(大连工厂)等高成长电池厂商。

    投资建议:我们预计2017-2019年归属母公司股东净利润为3.64亿、5.15亿、7.19亿元,EPS为2.60/3.68/5.13元,同比增长57/41/41%,对应PE为35x/25x/18x。考虑到公司为动力锂电结构件的龙头企业,深度绑定国内动力锂电绝对龙头CATL,随着CATL产能扩张,后续发展潜力大,且公司已打入松下、LG等海外供应链,随着外资新能源车型国产化,公司锂电结构件新增空间广阔,同时公司作为次新股享受一定的溢价,因此我们给以目标价120元,对应2017年46倍PE,首次覆盖给以买入评级。

    风险提示:政策支持及产销不达预期;价格下滑超预期;公司出货量低于预期。