海油工程:海上安装拖累一季度业绩,业绩有望迎来拐点

公司2017Q1实现EPS-0.04,符合我们的预期。公司2017Q1实现营业收入13.98亿(YoY-13.67%,QoQ-64.56%),营业成本16.29亿(YoY-6.39%,QoQ-55.93%),归母净利润-1.70亿(YoY-134.19%,QoQ-186.23%),经营活动产生的现金流-4.55亿(YoY-152.36%,QoQ-142.24%)。公司业绩下滑主要是一方面工作量减少,导致收入规模下降,从而净利润减少;另一方面,上年同期有非经常性损益5.95亿,而今年一季度非经常性损益只有0.62亿,同比使得净利润出现比较大的变化。

    海上安装业务量较低,拖累公司收入。公司2017Q1实现营业收入13.98亿,较上年同期减少2.21亿元,下降13.67%,主要原因是一季度总体工作量下滑,特别是海上安装业务量较少,海上安装投入船天0.03万个,较去年一季度0.19万船天明显减少,收入规模相应下降。营业成本15.06亿元,较上年同期减少1.05亿元,下降6.52%,主要原因是受工作量下降影响,发生的营业成本减少,其中固定成本5.49亿元,同比下降2%,变动成本9.57亿元,同比下降8.9%。

    投资收益同比大幅减亏,珠海公司子公司投资收益为-0.3元。公司17Q1投资收益-0.30亿,较上年同期增加6.66亿,主要因为上年同期珠海子公司向中海福陆重工有限公司出资及出售资产,因未实现内部交易损益确认投资收益-6.97亿。17Q1合资公司中海福陆重工有限公司当期亏损,珠海子公司按照权益法确认投资收益-0.26亿。

    一季度订单同比明显改善,二季度和下半年有望改善。受益于油价和行业的温和复苏,公司一季度实现市场承揽额24.82亿,较去年一季度1.40亿元有明显增长,其中国内约23.39亿,海外约1.43亿元。国内获得了东方13-2气田群开发工程大型项目合同,海外继续推进一带一路战略,获得了来自中东和非洲的工程订单。第二季度公司预计将进行5座导管架、4座组块和29个模块的陆地建造,以及1座导管架、2座组块的海上安装和56公里海底管线铺设,并全面开展文昌气田群项目导管架和组块的海上安装等大型海上作业,二季度和下半年工作量有望得到改善,从而带动业绩触底回升。

    盈利预测不变,维持“买入”评级。2017年中海油三年来首次上调资本支出,预计达到600—700亿元,同比增长近19%—39%,将为公司今年业绩增长提供支撑。公司与同行业国内外上市公司相比,表现出持续稳定的盈利能力与较强的抗风险能力,我们认为公司作为海洋工程行业龙头,有望最先受益行业复苏,从而实现业绩从底部反转;且公司与过去相比,已经逐步实现产业升级,估值有望逐步修复。我们对2017~19年EPS为0.31元、0.41元和0.57元的盈利预测不变,对应PE分别为22倍、17倍和12倍,维持“买入”评级。