北方国际:海外市场建设不断完善,做好海外投资,推动业务转型升级

公司2016年净利润增速53.54%,2017Q1净利润增速43.38%,基本符合我们的预期。2016年公司实现营业收入87.62亿元,同比增长8.10%;实现归属于上市公司股东净利润4.61亿元,同比增长53.54%,2017Q1实现营业收入23.03亿元,同比增长19.79%,实现净利润0.7亿元,同比增长43.38%。

    海外业务毛利率大幅提升:16年公司国际工程承包业务实现收入50.96亿元,同比增长22.47%,毛利率提升3.35个百分点至10.12%,主要是得益于人民币贬值和公司管理精细化程度提升,毛利率提升趋势有望保持。16年公司共实现海外收入63.42亿元,占总收入比例72.38%,海外业务毛利率同比提升4.78个百分点至11.55%。公司预收款保持平稳,一季度末为20.36亿,比去年三季度末减少3.52亿。

    重大资产重组标的业绩完成情况良好:16年,北方车辆实现净利润0.85亿(公司股权100%),深圳华特实现净利润0.37亿元(公司股权99%),北方机电实现净利润0.15亿元(公司股权51%),万邦物流实现净利润0.13亿元(公司股权51%),北方新能源实现净利润0.05亿元(公司股权51%),以上公司净利润均超过承诺利润,增厚上市公司净利润1.38亿元,如果不考虑重大资产重组,公司净利润同比增长47.49%。

    公司现金流情况较好。国际工程业务有预付款,现金流情况通常较好,2016年公司经营活动产生的现金流净额1.44亿,同比少流入2.35亿,收现比84.86%,同比提升6.96个百分点;但今年一季度经营活动现金流净额很好,流入10.08亿,同比多流出11.33亿,收现比104.59%,同比大幅提升69.04个百分点。

    订单情况良好,储备项目充足。根据公司公告,截至2016年末,公司在手生效大单未完成金额共计126亿,工期在2.5年左右,我们预计公司在手生效未完成中小订单约35亿。公司16年新签订单21亿美元,在手未生效订单达400亿人民币,项目储备充足。

    海外市场建设不断完善,做好海外投资,推动业务转型升级:(1)经过多年的海外市场中心建设,公司的市场开发能力显著提升。2016年公司签约项目涉及9个国别,在肯尼亚、伊拉克、哈萨克斯坦取得突破。公司设置了巴基斯坦分公司、伊拉克分公司等海外机构,并以传统市场为区域中心向周边辐射,取得良好效果。(2)将海外投资工作作为转型升级的主要抓手。公司报告期内跟踪的投资项目达到10余个,并积极做好老挝南湃水电站BOT项目管理团队建设,为发电运营奠定了坚实基础。公司在巴基斯坦设立的、用于投资建设和运营巴基斯坦萨塔风电投资项目的萨塔电力有限公司,成为巴基斯坦信德省当年首家获得发电执照的风电公司,为公司在巴电力投资项目的运营管理打下基础。

    上调17-18年盈利预测,维持“增持”评级:由于公司业绩超预期,上调盈利预测,预计公司2017-2019年可以实现净利润6.50亿/8.45亿/10.98亿元(原预计6.20亿/8.36亿元),对应业绩增速41%/30%/30%,对应PE为24X/19X/14X。维持“增持”评级。