凯撒旅游2017年一季报点评:归母净利增长43.45%业绩符合预期

综合毛利率下滑,期间费用控制效果良好。2017年一季度,公司的综合毛利率是16.99%,同比下滑2.64个百分点。期间费用率方面,公司的销售费用率是8.13%,同比下降1.03个百分点;管理费用率是4.24%,同比下降1.03个百分点;公司的财务费用同比高速增长73.53%,这主要是由于贷款利息和汇兑损失增加所致。总的来看,公司的期间费用率是13.75%,同比下降1.71个百分点,费用控制效果相对良好。而公司归母净利润增速快于营收增速的原因是公司的少数股东损益率和实际所得税率同比下降所致。

    组团出游比例继续提高,欧洲游增长复苏。旅行社组织的出境游人数在出境游总人数中的占比呈上升趋势。数据显示,该比例从2010年的28.99%提高到2016年的41.35%。此外,欧洲游线路的恢复性增长有望推动公司业绩快速提升。2017年一季度,我国赴欧洲旅游的游客数同比高速增长103%,其中,通过组团方式去往欧洲的游客同比增长113%。

    随着二、三季度旅游旺季的到来,我国将会有更多游客赴欧洲旅游,预计全年赴欧游客将同比增长10%左右。由于公司的欧洲游线路产品在旅游服务业务中占有较大的比例,且公司起源于德国地接社,在欧洲游市场上拥有良好的产品设计、服务的能力,预计能分享欧洲游恢复增长带来的红利。

    拟定增募资72亿元,打通旅游服务全产业链。公司2017年1月份发布了定增预案修订稿,拟募集资金72亿元建设国内营销总部二期项目、公民海外即时服务保障系统项目、凯撒邮轮销售平台项目和凯撒国际航旅通项目。随着增发流程的推进,各建设项目进展有望加快,利好公司深化航旅结合的经营模式,打通旅游产业链,提高盈利能力和客户体验,扩大传统旅行社业务和邮轮游业务的市场占有率,从而增厚公司业绩。

    目前市价低于股东增持、定增最低价,具有一定的安全边际。公司二股东的一致行动人宁波凯撒世嘉资产管理合伙企业2017年2月7日、8日、16日和17日多次增持公司股份,增持均价是14.65元,增持总市值是2960万元,增持金额占公司总市值的比例约为0.26%,表明股东对公司发展具有信心。从定增发行价格来看,本次非公开发行价格将不低于15.65元/股。综合来看,公司股东的股份增持价格、定增方案确定的增发最低价均为公司股价提供一定的支撑。

    维持谨慎推荐评级。预计公司2017年、2018年EPS至0.39元和0.48元,对应PE分别为37倍和30倍。维持谨慎推荐评级。