美的集团:从优秀到卓越,一季报业绩超预期

投资要点:

    2017年一季度业绩超预期。公司一季度实现营业收入597.56亿元,同比增长55.85%,实现归属于上市公司股东净利润43.53亿元,同比增长11.40%,对应EPS为0.67元,高于我们此前8%的业绩增速预期。

    原有业务高增长,库卡、东芝并表带来一季度收入进一步提升。公司17年Q1实现营业收入实现55.85%的增长,一方面,来自库卡、东芝的收入并表(库卡Q1收入58.07亿元,同比增长26%,东芝收入37.77亿元),占Q1总收入比例约16%;另一方面,公司原有家电业务内生增长迅速,不考虑并购项目合并报表,美的集团原业务实现营业收入同比增加31%,分项目拆分来看,洗衣机业务收入增长约34%,参考产业在线数据,空调一季度增速约为30%左右。2017年空调内销将实现较快反弹,库卡收入将快速增长,公司整合东芝业务效果或显现,预计2017年公司整体收入将在2000亿左右。

    原材料成本上涨与费用摊销影响一季度净利润。公司17年Q1归母净利润同比增长11.40%,大幅低于收入增速,主要系一季度确认6亿并购溢价摊销,剔除并购资产溢价摊销影响,公司净利润同比增长22%,其中来自库卡集团净利润1.96亿元,同比增长27%,美的集团原有业务净利润同比增长22%,受原材料价格上涨影响,净利率同比下降约0.7个百分点,东芝白电一季度仍亏损1.88亿元。随着东芝业务的改善、套期保值和产品结构优化提升均价缓解原材料成本压力,二季度毛利率尽管有一定压力,但业绩仍能保持相对稳定增长。

    多层次激励常态化,机器人业务快速布局。公司3月发布针对15名核心管理团队持股计划、140人的高层管理人员限制性股票激励计划和1476人的一线业务骨干与中高层管理人员的股票期权激励计划,预计后续每年滚动化的激励机制将是常态。机器人业务加速布局,公司执行能力强,收购完成库卡后,2017年1月和3月库卡机器人和库卡系统厂房在上海松江已陆续奠基,未来库卡借助美的集团在中国的优势,收入和利润将快速增长。

    盈利预测与投资评级。我们维持公司2017-2019年每股收益2.62元、3.03元和3.52元,对应的动态市盈率分别为13倍、11倍和10倍,公司空调业务受益行业高速反弹、洗衣机业务竞争力不断提升,机器人业务开辟广阔发展空间,维持公司“买入”投资评级。