歌力思:主品牌复苏有力,新品牌高速成长,内功夯实,枝叶渐盛

公司发布2016年年报,业绩表现超预期。2016年全年,公司实现营业收入11.32亿元,同比增长35.53%,营业利润2.55亿元,同比增长22.37%,归母净利润1.98亿元,同比增长23.84%。其中2016Q4当季实现营业收入4.49亿元,同比增长73.38%,归母净利润1.08亿元,同比增长96.77%。

    公司每10股派发现金红利2.66%,累计分红率33.39%,以资本公积转增3股。

    公司发布2017年一季报,业绩持续高增长。2017Q1公司实现营业收入3.40亿元,同比增长88.37%,营业利润8685万元,同比增长163.77%,归母净利润6031万元,同比增长153.15%。

    主品牌强势复苏,新品牌高速成长。

    (1)歌力思主品牌2016Q4-2017Q1强势复苏。2016年歌力思主品牌实现收入7.97亿元,同比下降3.32%,毛利率同比提升1.11pct至70.81%,测算其贡献净利润1.3亿左右(母公司9877万元净利润,不考虑股权激励费用和新品牌研发费用后得到)。其中,在2016年末奢侈品及高端消费回暖的背景下,2016Q4歌力思同店销售持续双位数增长,在持续关店的同时下当季收入同比增长8.29%。2017Q1主品牌继续进行渠道调整,净关店15家,当季实现营业收入2.02亿元,同比增长13.85%,毛利率提升4.59个pct至73.69%,盈利能力持续提升。

    (2)EdHardy持续展店,高速增长。2016年EdHardy全年净开店34家,贡献并表收入2.43亿元,同比增长71.77%,贡献并表利润约7000万,测算整体实现净利润1.3亿左右,同比增长接近200%。2017Q1,EdHardy新开3家店,实现营业收入9371万元,毛利率71.58%。

    (3)萝丽儿发展势头良好,盈亏平衡实现在望。2016年萝丽儿共开店17家,其中下半年开店速度加快,共实现营业收入2958万元,毛利率水平85.06%,由于前期研发投入较大,全年仍亏损2000万左右。

    2017Q1,萝丽儿再增2家直营店,实现营业收入1859万元,毛利率79.73%,随着店铺数量的持续扩张,全年实现盈亏平衡可期。

    (4)百秋客户快速开拓,业绩符合预期。2016年百秋实现并表收入贡献4872万元,并表净利润贡献1800万元左右,我们测算其整体净利润完成3500万元业绩承诺。随着其2016H2以来新引入包括Pandora、时尚品牌AGNèSB等客户,百秋2017年销售收入有望持续高增长,达成业绩承诺无忧。

    (5)IRO收购完成,国内征程起航。公司已完成收购IRO的交割,第一季度开设上海港汇第一家直营店,根据终端调研数据,试运营期单月店销达到60万元,三个月后运营逐渐成熟稳定,预计IRO全年展店8-10家,国内业务可达盈亏平衡。

    公司注重设计团队的实力强化,公司聘请YSL12年产品研发总监,国际服饰设计大师JEANPAULKNOT作为设计顾问,不断加强与外部专业机构合作,版型技术顾问来来自全球,设计研发团队人员自2015年末的137人增加至146人。供应链管理方面,公司快反能力持续提升,将产品反应周期压缩至8天以内。渠道方面,公司通过店面过新开店铺、升级改造等途径提升核心商圈购物中心店铺的占比,提升渠道质量,通过多品牌打包入住提升渠道议价能力,降低渠道成本。营销方面,公司注重差异化的品牌内涵诠释和塑造,积极尝试微电影、互联网广告、明星穿搭效应等方式拓宽传播广度,提升品牌形象。

    投资建议:公司旨在打造国内高端时尚集团,外延品牌扩张步伐飒飒生风,攻城略地执行高效,品牌定位精准独特,线上线下渠道布局全面,协同效应显著。综合考虑公司股权激励计划目标,旗下各品牌业绩发展规划及百秋业绩承诺情况,预计公司2017-2018年分别实现归母净利润2.86、3.57亿元,同比增长44.3%、25.1%,对应EPS分别为1.15、1.44元/股,对应PE分别为27.5、22.0倍,看好公司长期发展空间,维持“买入”评级。