八一钢铁:旧貌换新颜
事件:公司成功撤销退市风险警示,公司股票简称由“*ST八钢”变更为“八一钢铁”,起始日为2017年5月3日;
疆内龙头重焕新生:2016年新疆全年固定资产投资同比下降6.9%,区域内产能利用率仅为40%。公司前三季度归母净利润为亏损5.52亿元,面临退市风险,然而最终实现全年扭亏。除了行业基本面复苏带动盈利回升外(四季度公司扣非净利润为2.62亿元),债务重组收益、政府补助、剥离南疆钢铁三方面原因最终促成公司2016年净利润和净资产为正值,成功摘星摘帽;
一季度延续高盈利态势:春节过后在焦炭焦煤价格环比走弱,钢价持续走强背景下,3月初行业吨钢盈利已经接近2016年二季度高点,虽然三月中下旬以来由于钢贸商降价去库导致产业链价格出现大幅回落,但由于盈利收缩位于季度尾声且上市钢企调价具有一定滞后性,因此一季度多数大型钢企盈利较好,价格的回落对其二季度业绩将产生一定影响。公司2017年一季度实现营业收入28.38亿元,同比增长175.4%;归母净利润为2.73亿元,同比增长220.06%,盈利继续高位运行;
疆内供需失衡局面迎改变契机:疆内供给侧改革去产能有望提速,2017年预计将加速淘汰300万吨落后产能。自治区1.5万亿固定资产投资将有效拉动钢材需求,如果计划顺利落地,根据我们的弹性测算,乐观、中性、悲观三种假设情况下,预计2017年疆内产能利用率将分别提高至71.4%、61.9%、52.4%。考虑到地条钢没有统计在册的因素,最终实际产能利用率提高有望超预期,预计区域内钢企盈利提升幅度将高于行业平均水平;
国家战略凸显地域优势:“一带一路”等国家战略的推进,有望带动疆内钢铁产能以及需求的释放,改善产能过剩局面。如果后期产能利用率进入上升通道,新疆相对封闭的地域特性将为公司产品价格带来较高溢价空间;
盈利预测与投资建议:除受益于钢铁行业基本面复苏之外,债务重组收益、政府补助、剥离南疆钢铁三方面原因最终促成公司2016年净利润和净资产为正值,成功摘星摘帽。2017年一季度公司延续高盈利态势,经营业绩持续改善趋势良好。新疆自治区1.5万亿固定资产投资落地,将大幅拉动区域内钢铁需求,同时供给侧改革加速推进,供给端将进一步收缩。伴随“一带一路”等国家战略的推进,有望带动疆内钢铁产能以及需求的释放,供需失衡局面将逐步改善。如果后期产能利用率进入上升通道,新疆独特的地域特性将为钢材产品价格带来较高溢价空间。公司作为区域内行业绝对龙头将充分受益,带来业绩高增长。预计2017-2019年公司EPS分别为1.21、1.38、1.44元,对应PE分别为7X、6X、6X,吨钢市值较小,估值处于行业底部位置,股价存在修复空间,维持“增持”评级;
风险提示:利率上行过快,疆内固定资产投资低于预期。