中天能源:天然气业务稳定增长,看好油气产业链布局

投资要点:

    公司2017Q1实现归母净利润1.38亿,同比增长187.35%,基本符合我们的预期。公司2017Q1实现营业收入16.40亿(YoY+269.83%,QoQ+9.74%),营业成本14.06亿(YoY+269.56%,QoQ+11.23%),归母净利润1.38亿(YoY+187.35%,QoQ+32.71%),公司业绩提升主要来自天然气业务收入增加,海外油气田和油品业务增加。17Q1公司销售商品、提供劳务收到的现金13.79亿(YoY+193.67%,QoQ-8.81%),资产负债率维持在67.5%的较高位置,与去年同期相比提升了17.84个百分点,与16年末相比基本持平。

    天然气业务收入增加、海外油气田和油品业务增加带动一季度业绩大幅提升。公司积极拓展天然气下游分销网络,天然气业务持续稳定增加;海外油气田NewStar于2015年11月纳入合并、LongRun于2016年6月纳入合并,海外油气田生产销售提升一季度收入;公司依托海外油气资源,开拓原油进口分销业务,使此项业务成为公司常规业务,未来有望持续增长。

    布局油气全产业链一体化发展。公司目前已具备上游气源—中游LNG接收站、物流集散基地—下游天然气分销网络的全产业布局。依托原油LNG业务延伸产业链至上游收购加拿大油气资产;中游公司积极拓展储运环节,除推进江阴LNG中转储备站建设,投资建设潮州闽粤经济合作区LNG储配站项目,在5万吨级基础上扩建成8万吨级LNG/LPG接收储配站,实现海外LNG进口与分销;下游已建成20座CNG加气站,其中包括3座CNG母站,17座CNG加气子站。

    打通原油产业链,未来油气双产业链协同发展。公司通过“内生增长+外延并购”的路径,夯实全产业链布局,2016年11月公司拟成立产业基金整合并购优质项目,计划通过增资与受让收购山东金石沥青股份有限公司40.31%股份。通过整合海外油气子公司管理经验和技术、国内子公司销售渠道和山东金石的原油炼化能力,打通石油从勘探、开采、出口到生产销售的全产业链。同时受益炼油的行业高景气,有望实现业绩增厚。

    盈利预测不变,维持“买入”评级:公司稳步推进石油天然气双产业链协同发展的战略,具有先发优势,未来随油价上涨业绩弹性大,但考虑到公司增发和未来新增资本开支仍存在不确定性,我们维持对公司17-19年的EPS预测分别为0.69元/股、1.04元/股、1.68元/股,对应市盈率分别为16倍、10倍和6倍,前期股价调整较多,目前已经回调至11月OPEC冻产、油价上涨之前水平,维持“买入”评级。