中国巨石:一季报超预期增长,高端玻纤紧张有望提价,行业高长景气叠加国改进行有助提升公司估值

业绩公告:公司发布2017年一季度业绩公告,一季度实现营业收入18.60亿元(YoY+5.52%,QoQ-3.49%),归母净利润4.70亿元(YoY+30.77%,QoQ+24.02%),扣非归母净利润为4.52亿元(YoY+31.81%),原来预告预增20%,此次31%的增速超市场预期,我们认为主因是公司玻纤纱销量同比去年增长,同时营业外收入为2518万元预计主要为参股中复连众所得收益。

    单季度净利润历史最高,淡季不淡有望支撑全年业绩高增长。公司玻纤产品不断进行差异化升级,高端占比提高,预计超过6成,有望受益于未来全球基建扩张及今年风电抢装带来的风电纱高增长,公司玻纤纱特别是高端纱供应显现紧张,存在涨价预期,实际上行业中碱纱及电子纱已经提价。同时公司在海外建厂,一方面有效规避贸易壁垒,一方面能吸收优秀人才共铸世界级企业。第一季度归母净利润4.70亿元,毛利率47.09%,均达到达到历史单季度最高,预计主要为成本端持续下降以及高端纱销量提升带来,淡季不淡,全年业绩有望高增长。

    国企改革进行中,资产注入想象空间大。公司未来将作为中建材旗下新材料整合平台来发展,目前公司已参股中国建材旗下中复连众32.04%股权,一方面增厚了公司EPS,一方面切入了下游复材领域,预计风电今年抢装,中复连众有望贡献更高投资收益(2016年全年净利润3.33亿元)。纵观两材旗下资产,除了中复连众,中国建材还拥有中复神鹰、中复丽宝第、中复西港等新材料资产,同时中材集团旗下众多优质资产可供无偿划转,公司未来资产整合想象空间大。

    维持“买入”评级。暂维持盈利预测,预期2017-2019年公司实现营业收入85.1、94.3、102.3亿元,实现归母净利润18.1、20.2、21.5亿元,对应EPS为0.74、0.83、0.89元。

    当前股价对应动态PE分别为15X/14X/13X。公司高端玻纤紧张,涨价预期较强,行业高景气有望持续,叠加对集团新材料优质资产的整合可提升估值,我们认为目前股价存在估值切换的空间,看涨到20倍PE,维持“买入”评级。