东方明珠:2016年业绩保持稳定,“娱乐+”生态持续推进

事件:公司公布2016年年报及2017年一季报,2016全年实现营收194.45亿元,同比减少7.95%;归母净利润29.34亿元,同比增长0.94%;扣非归母净利润18.81亿元,同比增长133.19%。2017年Q1实现营收37.06亿元,同比增长4.49%;归母净利润4.30亿元,同比增长24.72%;扣非归母净利润3.18亿元,同比增长2.07%。

    投资要点:

    2016年收入按可比口径同比增长4.9%,净利润增长0.94%;2017Q1净利润增长24.3%,战略转型期业务基本保持稳定。公司2016年实现归母净利润29.34亿元,略低于我们30.65亿元的预期,主要原因是公司战略转型期,互联网电视等新业务版权和技术投入较大,毛利率为负1.7亿元。此外公司营收同比减少7.95%,主要原因是年末按照会计师事务所建议对大宗贸易、转口贸易业务等采用净额法计量收入,导致电视购物及电子商务业务收入下降,剔除上述因素影响后2016年营业收入较去年同期增长4.9%。

    2016年营业毛利率提升至26.2%,费用率稳定,电视购物、游戏、内容制作板块成长良好。2016年营业毛利率26.2%,同比上升4.4个百分点,主要原因是电视购物和电商业务降低了低毛利商品销售比重,以及财务口径调整。销售费用率4.9%,同比上升0.3个百分点,管理费用率6.2%,同比上升0.4个百分点。2016年东方购物人均订购件/金额分别增长12%/19%,APP渠道销售额同比增长超过50%。FF15游戏跨平台发行成功,带动游戏业务收入增长112%。内容板块持续对接SMG优质资源,并成功引进发行《神探夏洛克》等电影,收入同比增长93%。

    多渠道内容分发平台用户数高增长,利好后续增值服务盈利。截至2016年末,公司IPTV业务有效用户超过3200万户,同比增长约42%;互联网电视用户规模超1980万户,同比增长约150%,风行智能一体电视出货量超过300万台。数字电视业务通过有各地有线运营商合作进行业务拓展,服务有线数字电视付费频道用户数5200万,DVB+OTT用户数400万。未来公司持续内容分发集约化运营,探索增值服务盈利模式。

    2017年构建“娱乐+”生态闭环,推进用户价值变现,发展线下旅游等业务板块符合国企稳健转型发展的需求。公司将以内容IP为纽带,打造包括数字营销、游戏、电视购物、文化娱乐旅游在内的娱乐产业生态闭环:1)培育头部内容IP研创与运营体系,推出多部重点影视剧项目,布局上游文学版权宣发,打造内容矩阵;2)通过IPTV、互联网电视、手机电视、数字电视四轮渠道,与产业链上下游合作提高增值业务运营,加强BesTV融合渠道竞争优势;3)聚焦家庭用户,构建全媒体立体销售平台,转型跨平台游戏发行运营,建立线上传播与线下娱乐旅游联动,全媒体与线下变现结合。

    维持“买入”评级。公司拥有全牌照、多渠道分发平台,IP储备及内容制作能力,在文化国企中率先完成覆盖近10%员工的限制性股权激励计划。我们维持公司2017-2018年净利润32.75亿、34.21亿元的盈利预测,新增2019年净利润预测35.60亿元,对应2017-19年EPS为1.24/1.30/1.35元,对应PE为17/16/15倍,当前股价对应PB仅为2.11X,属于传媒行业最低水平,具备安全边际,维持“买入”评级。