酒鬼酒:聚焦湖南,聚焦核心大单品,再上新台阶

一季报营收总体增速低于预期,但核心产品增长较佳

    公司2017Q1营业收入1.82亿元,同比增长8.63%,略低于市场预期。主要是由于2017年春节在1月份,经销商备货提早,同时公司继续在做产品结构的调整,清理对利润贡献不高的产品,对收入增长有影响。高端内参进行控量保价,收入基本持平;重点发展的中高端酒鬼增长比例在20%以上。产品结构持续上调,因此2017Q1毛利率较上年同期明显提升4.52个pct.至74.99%。销售费用率较上年同期提升4.46个pct.至25.15%,管理费用率下降2.54个pct.至14.2%。销售净利率较上年同期2.47个pct.至14.82%。归母净利润3702.9万元,同比增长31%。

    产品聚焦明晰,发力核心大单品

    过去酒鬼酒产品品牌众多,价格带区分不明显。新管理层对产品已经理清思路:高端内参,主要走团购,终端目标价1280元;酒鬼系列,整体定位要在300元以上,其中紫坛和高度柔和红坛终端目标价478元;湘泉系列,公司的贴牌产品已经由2015年的1.5亿减少到了2016年的5千万,未来还将继续压缩品牌、清理贴牌。

    公司2016年推出的核心大单品高度柔和红坛初步取得了不错的成效。未来公司将以内参+酒鬼带动整个公司增速的提升。

    深耕省内,聚焦资源

    湖南白酒销量200-300亿,省内并无强势的白酒品牌,公司在湖南省有较高的消费者认知度,去年在省内的收入增速虽快,但市场份额并不大,存在充裕的增长空间。

    因此公司仍然会聚焦湖南,进行省内的渠道深耕,争取做到每一个县一个经销商。目前湖南省内88个县,已经有接近70个有酒鬼的经销商。包括公司的大本营湘西,也依旧存在渠道下沉的空间,公司会迎合今年湘西州成立60年的机会,争取拿下湘西所有烟酒行的门脸,也会在省内增加广告投放,包括省内主要高速公路的广告牌投放,力争逐渐让酒鬼成为湖南的名片。公司初步计划在省内做到10%的份额。

    除了空白区域覆盖以外,公司还强调经销商质量,减少经销到终端的环节,扁平化管理,严管价格,严控渠道窜货。

    集团公司大力支持

    中粮入主以后,公司2016年初公告将于中国食品产生3亿关联交易,但实际中粮食品营销有限公司2016年销售额仅2755.91万元。入主酒鬼酒以前,中粮主要是做红酒,经过一年的时间磨合,今年一季度该部分收入已经超过去年全年,未来增长可期。

    白酒盈利空间好,作为集团下唯一的白酒上市公司平台,中国酒业也将把公司放在重要的战略地位。

    盈利预测与投资评级

    中粮入主以后,公司管理得到了明显的改善,公司的拐点已经很明确,增速也预期会逐渐得到提升。我们认可公司健康平稳增长的理念以及在产品结构以及渠道深耕上的战略方向。预计公司2017-2019年EPS分别为0.54/0.78/1.08元,给予公司2018年36-38倍PE,6-12个月合理价28.08-29.64元,维持对其“推荐”评级。

    主要风险提示:

    食品安全风险;

    白酒再遭政策打压风险。