恒通股份:业绩符合预期,LNG贸易物流业务稳步发展

公司2017Q1净利润同比增长37.89%,符合我们的预期。公司2017Q1营业收入7.02亿(YoY+86.12%,QoQ-6.44%);营业成本6.78亿(YoY+90.70%,QoQ-6.27%),营业收入同比增加主要来自公司LNG贸易物流业务稳步发展,天然气销量稳步提升,同时天然气价格有所上涨。公司三费环比有所下降,盈利能力稳步上升,实现归母净利润1605万元(YoY+37.89%,QoQ+18.59%)。

    有望跟随中石化战略布局,实现异地扩张。公司与中石化旗下天然气公司合资成立华恒物流有限公司,公司占73%股权。中石化在青岛(一期)、广西和天津的液化天然气项目一期工程设计接卸规模300万吨/年,其中广西该项目于2016年4月投产,天津项目预计2017年12月建成投产,公司有望依托中石化成立子公司合作异地扩张,保持业绩增长。

    17Q1单季经营现金流增长明显,管理费用环比下降。公司经营持续向好,得益于LNG贸易及物流业务回款水平改善,经营性活动产生的净现金流量与去年同期相比由负转正,环比增长13倍;17Q1管理费用为2352万,随收入增长同比上涨、环比下降(YOY+56.14%,QoQ-28.98%)。

    “煤改气”支撑天然气需求业绩。迫于环保压力,“煤改气”政策的鼓励短期内不会变化,天然气的市场需求仍将保持稳定增长趋势。根据安迅思出具的《中国天然气市场年报(2016-2017)》,2016年中国天然气市场预计将实现双位数快速增长,主要得益于中国市场化改革的推进、基础设施的不断增加、天然气价格竞争力的提高和行业扶持政策的出台。根据卓创资讯《2016年中国LNG市场年度报告》,2017年至2021年,河北、山东、广东、浙江和江苏等LNG消费大省的LNG消费量将继续增长。

    盈利预测不变,维持“买入”评级:公司是LNG乃至危险化学品物流中的稀缺标的,已经逐渐形成LNG应用产业链,公司通过发挥在物流领域的优势,未来成为LNG物流分销行业的龙头企业。维持对公司2017-2019年每股收益预测分别为0.69元、1.00元、1.30元。考虑定增摊薄后17~19年每股收益分别为0.61元、0.88元、1.15元(对应PE为45X、31X和23X),维持公司“买入”评级。

    风险提示:1)公司毛利率水平下滑;2)公司LNG运输分销量不及预期;3)原油价格大幅下跌。