海通证券:一季度业绩大捷,收入趋于多元化

业绩大幅改善,收入结构持续优化。Q1 归母净利润22.4 亿,同比大增27.7%,主要源于股债两市一好一平,同时市场运行稳中有进。自营受益股市稳定、债市表现明显好于去年同期,收入高达18.27 亿,同比大增6 成,收入比重跃升至28%,成为公司最大收入来源;信用业务收入10.29 亿,同比增长18%,占比16%首次超越经纪业务,大部分上市券商利息收入同比正增,印证市场情绪Q1 大幅回暖;投行业务收入8.33 亿,同比微降5%,IPO 储备丰富确保全年业绩增长不成问题;经纪业务收入9.24 亿,同比下降34%,收入占比仅14%,降至历史最低。未来自营、信用发展趋势继续保持,投行业绩兑现,经纪受益活跃度提升将再度改善,全年业绩将在开门红基础上一往直前。

    子公司延续爆发趋势,全球金控平台跃然纸上。Q1 其他业务收入12.51 亿,同比大增65%,收入占比攀升至19.7%,仅次于自营业务,主要是子公司销售收入大增所致。公司计划增资海通银行(4.2 亿欧元)、海通国际(20 亿)、海通创新(不超过20 亿)。资本的补充将推动子公司业务更快发展,保障公司业绩持续向好,同时全球化布局初现。

    公司推动海通恒信国际租赁H 股分拆上市。海通恒信16 年末总资产达到485亿元,总资产收益率2%,全年公司融资租赁业务利润总额11 亿元。海通恒信依托集团优势,开展差异化竞争,同时在零售业务(互联网零售保理)、机构业务(PPP 租赁)、国际业务(东京机场1 客机)均有所斩获。海通恒信将通过本次直接融资进一步打开业绩增长天花板,同时海通证券此举将实现并表业绩的快速增长和市值明显提升。

    我们维持公司审慎推荐评级。我们看好公司基于:1)一季度业绩高歌猛进,全年业绩一往直前;2)子公司延续爆发趋势,全球金控平台跃然纸上;3)海通恒信国际租赁H 股分拆上市,快速提升公司并表业绩和总市值。我们采用分部估值法测算公司2017 年总市值1970 亿,对应目标价17 元,上升空间14.5%,对应17 年22XPE、1.7XPB 估值。

    风险提示:市场波动。