中国太保2017年一季报点评:寿险新业务增速领先同业

业绩符合市场预期,准备金补提压力持续。公司17Q1 归母净利润20.0 亿元,同比-9%,较16 年全年降幅(-32%)收窄,符合市场预期。我们判断业绩同比变化主要来自于:1)投资收益同比改善,17Q1 股市表现显著强于16Q1,推动业绩同比提升;2)存量长险保单规模增长推动会计利润自然释放(剩余边际摊销)提升,推动业绩同比提升;3)准备金补提影响同比16Q1 加大,拖累业绩同比下降。

    寿险新业务大增68%领先同业+结构接近完美,持续超预期。17年公司个险新单保费同比+67.7%,增速同业最高,预计将驱动17 年全年寿险NBV 增速创历史新高。从业务结构来看,高价值的期缴业务在个险新单中占比97.5%,业务结构接近完美。我们认为公司寿险新业务强劲表现主要因为:1)中产消费升级带来的保障型产品需求提升;2)15 年代理人准入考试取消彻底清除传统大保险增员的桎梏,公司16 年月均代理人人数达65.3 万人,同比15 年+35.5%;3)公司坚持专注个险渠道战略,公司17Q1 寿险保费中97.7%来自个险渠道。

    财险业务保量增质,承保盈利水平或仍有压力。17Q1 公司财险业务保费262.8 亿元,同比+1.7%,与16 年全年增速持平,仍低于行业增速(9%),其中车险保费+1.6%,非车险业务保费+2.3%。16 年公司财险业务综合成本率99.2%,较15 年下降60BP,承保盈利出现小幅边际改善,但是承保盈利水平仍低于平安财险和人保财险。随着16 年车险费改在全国落地,未来车险市场竞争或进一步加剧,公司车险业务保费增长和成本控制仍面临一定压力,未来承保盈利水平或仍有压力。

    准备金补提影响见底有望带来业绩大拐点。750 天国债收益率移动平均下行造成的16-17 年准备金补提压力持续,对16 年税前利润影响为-92.9 亿元(包括其他精算假设变动影响,流动性溢价假设或有上调以对冲部分影响)。根据测算,准备金补提对17 全年税前利润影响约-110 亿元(假设不调整流动性溢价假设和计算基础,且国债利率维持当前水平),准备金补提压力集中于17 年前三季度,17Q4影响大幅下降,业绩大拐点有望出现,18 年准备金补提影响全部出清,预计业绩将开始高速增长。

    盈利预测及投资建议

    公司17Q1 寿险新业务增长超预期,业务结构接近完美。预计公司17/18/19 年EPS 分别为1.65/2.27/2.56 元。目前公司17PEV 仅0.9 倍,处于绝对底部,安全边际极高。短期来看,17 年 业绩大拐点有望催化股价,公司估值有望较大幅度向上修复,我们认为公司合理估值为1.1倍17PEV,对应目标34.5 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:1.长端利率触顶快速下行;2. 万能险新规驱动银保渠道竞争加剧。3. 中国车险市场竞争加剧对公司财险业务承保盈利的影响。