格力电器:一季报业绩符合预期,市占率提升显著

2017 年一季度业绩符合预期。公司一季度实现营业收入296.82 亿元,同比增长20.46%,实现归属于上市公司股东净利润40.15 亿元,同比增长27.05%,对应EPS0.67 为元,业绩基本符合我们的预期。

    空调行业高速反弹带动营收增长。根据产业在线数据显示,17 年1-3 月公司空调销售量同比增长43%(对公司实际出货量有一定的高估),其中内销621 万台,同比增长71%,去年同期公司处于去库存周期,前期基数较低,同时叠加产品涨价预期,经销商提货积极,内销高速反弹。从零售端看,公司1-3 月零售额同比变化分别为-0.2%、+135.4%和+59.6%,出货增速与零售增速基本匹配,一季度市场份额同比提升7 个百分点至38%,零售均价小幅提升2%;受益人民币贬值以及海外需求回暖,公司1-3 月外销380 万台,同比增长12.3%。

    公司2017 年一季度末预收账款较上期增长33.32%,经销商打款动力强,预计二季度收入高速反弹无忧。

    无惧成本上涨,毛利率稳中有升。在16 年末上游原材料铜、铝价格大幅上升背景下,公司17 年第一季度毛利率仍然同比上升1.12pct 到34.37%,原因在于公司前期原材料库存充足、出口订单合同中已包含成本上涨提调价机制,17 年新品推出带来产品均价的提升(公司在行业中市占率进一步提升,行业格局继续优化带来公司议价能力提升)。一季度期间费用率同比提升0.89 个百分点至19.40%,财务费用率上涨较快,上涨4.24 个百分点至-0.23%,销售费用率和管理费用率分别下降3.01 和 0.28 个百分点至14.96%,4.67%。公司一季度非经常损益4 亿元,同比增长52%,主要来自远3.3 亿元期外汇公允价值变动收益(同比增长62%),扣非后净利润增速为15.3%。综上公司17 年第一季度净利率为13.60%,同比小幅上升0.71 个百分点。

    高股息率具备配置价值,多元化战略有望提供成长新动力。公司2016 年分红计划拟每股分红1.8 元,分红率为70%,股息率5.5%,从整个市场来看,公司高分红率吸引力强。考虑目前公司的收入规模,多元化不失为一种优选战略,公司已与珠海银隆签订战略合作协议,将帮助格力切入新能源汽车空调业务,预计未来公司将进一步实施外延并购,将辟公司业务新的增长点。

    盈利预测与投资评级。我们维持公司2017-2019 年的净利润分别为185、222 和256 亿元预测,对应的动态市盈率分别为11 倍、9 倍和8 倍,2017 年行业出货量高速反弹,公司市占率提升明显,行业格局进一步优化,切入新能空调领域有望带来增长新空间,高分红率具有稀缺性,维持买入投资评级。