际华集团:营业外收入贡献业绩,休闲体育商业项目稳步推进

国内最大军需轻工生产企业,军品订单恢复有利于盈利水平回升:公司拥有职业装、纺织印染、职业鞋靴、防护装具的全产业链制造板块以及自有高端户外休闲品牌“JH1912”。际华集团为国内最大的军需轻工生产企业,军需品(服装、鞋、帽、配饰等)市场份额70%左右,以及公安、司法、检察院、法院、工商、税务、铁路、交通等14个国家统一着装部门制服市场10%左右的份额,并在央企工装、行业制服等市场占有一定份额。

    报告期内,公司实现营收271.55亿元,同比增长21.03pct。分品类来看,销售职业装占比15.63%,职业鞋靴占比15.54%,皮革皮鞋占比9.07%,纺织印染占比10.13%,防护装具占比6.72%,贸易及其他业务占比42.91%(其中,品牌服装占比0.13%,际华园占比0.01%)。从需求端看,预计从2017年开始进入单兵一体化产品研发配备期,军需品的需求数量和产品结构将会发生变化。公司凭借单兵一体化战术防护系统研究项目,已被陆军部列入第一批单兵装备供应商名录。

    公司16年营收增长主要来源于军品订单增长,由2015年同期的57.51元增长至58.30亿,同比增长1.39pct。民品业务营收增长10.33%至101.65亿元,由于市场竞争激烈,公司民品订单的毛利率为7.91%,而军品订单毛利率近15%,军品订单的恢复和收入提升,有利于提升整体盈利水平。贸易及其它业务同比增长52%至120亿元,但毛利率减少1.77个百分点至1.44%。贸易增长主要是公司开展与主业产业链上下游相关的业务增加。

    在自有品牌打造上,高端户外休闲品牌“JH1912”在报告期内共设立51家实体门店,相比2015年净增加1家,线上“天猫”店已经正式运营,正搭建其它线上销售平台。JH1912整体销售收入占公司总收入比仅0.13%。随着非公开增收的实施,JH1912的终端扩展将加速,根据预案公告,线下将通过购置以及租赁商业中心铺面的形式计划开设500家“JH1912”实体店铺,线下终端数量将大幅提升。

    “际华园”项目稳步推进,打造休闲体育、商业购物综合体:公司“际华园”项目稳步推进,构建以商业购物、休闲体育为特色的商业综合体,完善公司业务收入结构。公司的非公开增发已通过证监会核准,发行5.35亿股,价格不低于8.19元,募集资金总额不超过44亿元,主要用于重庆、长春、扬中、西安、成宁、清进项目的建设,随着非公开增发的资金到位,际华园项目有望加速推进。其中,重庆项目的室内极限运动场馆已于2016年10月投入试运行,时尚购物和餐饮娱乐将于2017年上半年陆续投入试运行,其他项目力争在2018年下半年完成建设。

    公司土地储备丰富+政府补助,业绩有保障:除军品、民品订单以及贸易带来的主业利润外,公司2013-2016年,先后处置子公司位于城市土地1200余亩,累计处置收益预计约29亿元(税费前)。2014-2016年营业外收入分别为11.79亿、17.94亿、18.33亿元,对业绩贡献明显。公司土地资产较丰富,土地处置收益和政店补助提升公司业绩。

    投资建议:公司2016年营业收入高于我们此前的预期,我们提高公司2017年至2019年的营业收入预测,预计公司2017-2019年营收分别为299、329、361亿元,每股收益分别为0.32、0.34和0.35元。维持买入-A建议,6个月目标价为13元,对应2017-2019年动态PE为40倍、38倍和37倍。

    风险提示:服装类订单不达预期:际华园项目推进不达预期。