东江环保:危废主业稳健增长,环境工程有望成为新增长极

业绩符合预期,内生增长稳健:2017年一季度公司扣非后归母净利润9,687.67万元,同比增长35.96%,符合预期;盈利能力方面,公司毛利率37.03%,稳中有升:现金流方面,一季度公司经营性现金净流量9,863.25万元,同比增加13倍,系家电拆解业务的剥离使得现金流得到改善。

    聚焦危废无害化,完善业务布局:从2016年年报看,公司持续聚焦危废无害化主业,危废无害化业务在营收、毛利中的占比分别达到32.22%和44.58%,处于逐年递增趋势。资源化业务发展成熟,企稳态势初显,报告期内营收同比增长2.34%,打破2013-2015年的下滑趋势。从产能投产进度看,公司站稳江浙地区,初步布局山东、河北等环渤海湾地区,全国性布局一家独大。2016年相继正式投运的项目有:东江威立雅焚烧扩建项目2万吨/年、沿海固废2.69万吨/年焚烧项目、南通惠天然2万吨/年危废填埋项目;已进入试运行阶段的项目有:江西省工业固体废物处置中心项目一期无害化项目8.6万吨/年、如东大恒1.9万吨/年焚烧项目、珠海永兴盛1万吨/年焚烧项目及湖北天银2万吨/年焚烧项目。在危废处置市场供不应求的背景下,投运项目可快速达到满负荷稳定运行状态。截至报告期末公司已拥有国家危险废物名录中46大类中的44类危废经营资质,危废资质量近150万吨/年,其中无害化资质量占比近50%,达72万吨/年,资源化资质量约73万吨/年,龙头地位稳固。

    业务模式多样化,打造环境工程及服务新增长极:在保证危废板块稳健增长的基础上,公司丰富业务模式,打造环境工程及服务的新增长。公司积极顺应PPP趋势,与兴业科技联合中标我国第一个危废PPP项目:泉州市工业废物综合处置中心PPP项目,本项目总规模合计9.47万吨/年,东江环保持有项目公司42.5%的股权。

    2016年公司新签约环保工程项目14个,合同金额2.2亿元,稳步推进工业废水、市政生活废水处理工程的拓展,一站式综合环保服务能力进一步提升。

    广晟公司入主锦上添花,融资便利渐显:截至目前广晟公司及其子公司合计持有公司15.72%股份。近日公司亦与广晟财务公司签署《金融服务协议》,广晟入股为公司带来的融资便利渐显。2017年3月,公司成功公开发行深交所首单绿色公司债券,以及深交所首单国家发改委PPP资产证券化项目,总规模不超过9.2亿元。

    广晟公司的全力支持有效推动公司融资渠道拓宽,融资方式多样化。

    投资建议:在危废行业景气度高且存在较高壁垒的情形下,我们坚定看好东江环保在手资质优势以及国企资源优势,公司危废主业稳健增长可期;在此基础上,公司着力丰富业务结构,有望打造环境工程及服务增长极。我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.60、0.73、0.88元,我们维持公司买入一A投资评级,我们给予公司40倍PE估值,6个月目标价24元。

    风险提示:项目建设和投产进度不达预期