葵花药业:2016年报和2017年一季报业绩符合预期,业绩底部反转确认

投资要点

    一、事件:公司发布2016年年报,以及2017年一季报

    2016年公司实现营业收入33.63亿元,同比上升10.83%;归属于上市公司所有者的净利润为3.03亿元,同比下降1.17%;扣非净利润2.35亿元,同比下降7.13%;对应EPS1.04元,符合预期。

    2017年一季报,公司实现营业收入8.35亿元,同比上升9.40%;归属于上市公司所有者的净利润为9,835.1万元,同比上升2.03%;扣非净利润8,602.9万元,同比上升6.88%,符合预期。

    二、我们的观点:走出2016年渠道整合的阴影,业绩底部反转确

    1、渠道整理已经完成,负面项逐渐消退。

    2016年4月之后,两票制、营改增、94号文的组合拳对药品流通渠道进行大规模的合规整顿,导致公司药品配送渠道出现堵塞问题,严重影响公司第二季度和第三季度收入。2016年第四季度单季度收入12.34亿元,同比增长34.75%;归属于上市公司所有者的净利润为1.80亿元,同比增长68.51%,已经出现业绩底部反转势头。

    2017年Q1进一步确认公司业务底部反转。在2016年Q1收入和利润基数较高的基础上,公司完成营业收入8.35亿元,同比上升9.40%;归属于上市公司所有者的净利润为9,835.1万元,同比上升2.03%。公司连续两个季度收入、净利润、扣非净利润同比上涨,此,我们判断,公司销售收入和净利润底部反转的趋势已经形成。

    2、大品种、儿童药表现突出,有望长期驱动公司业绩增长。

    公司制定了“大品种为王,黄金大单品为王中王”的一品一策战略发展规划,倾力打造黄金单品,形成“品种→品牌→品类”的销售模式。2016年,小儿肺热咳喘(口服液及颗粒)作为公司第一大黄金单品,销售表现突出,我们估计销售额突破5亿元,同比增速在25%左右。

    儿童药领域,在“小葵花”这一明星品牌之下,除了了小儿肺热这一黄金单品,公司已经形成了小儿柴桂(2015年8月收购)、小儿氨酚黄那敏、小儿化痰止咳颗粒等多个过亿品种的儿童药集群。

    三、盈利预测与投资建议:

    我们预期公司2017年至2019年,销售收入分别为40.6亿元、49.6亿元、56.9亿元;归属母公司净利润分别为3.75亿元、4.76亿元、5.64亿元;EPS分别为1.28元、1.63元、1.93元。我们判断公司业绩底部反转已经形成,因此,对公司维持“买入”评级。

    四、风险提示:

    小儿肺热咳喘系列药物进入医保后放量低于预期;医院市场开拓低于预期。