春秋航空17年1季报点评:油价上涨导致毛利率下降,投资收益首次由负转正

油价上涨导致毛利率水平同比下降12.08个百分点公司17年1季度实现营业收入25.71亿元,同比增长23.09%;营业成本22.50亿元,同比增长42.79%;毛利率12.47%,同比下降12.08个百分点。报告期内公司总体客座率和票价水平保持稳定,营业收入增速与运力供给增速26.54%基本符合。报告期内布伦特原油期货均价同比增长约55%,16年全年燃油成本占营业成本比重为26.89%。油价上涨导致营业成本增速高于营业收入增速,以及毛利率水平大幅下降。

    投资收益60.01万元首次由负转正,政府补助2.81亿元贡献业绩报告期内实现投资收益60.01万元,数值首次由负转正,说明公司参股38%的联营企业春秋航空日本已实现盈利。报告期内实现营业外收入2.88亿元,同比增长68.98%,主要原因是政府补助2.81亿元,同比上升85.65%所致。报告期内实现归属母公司股东净利润3.03亿元,同比下降17.30%。

    1季度运力投放以国内线为主,国际线供需关系持续改善17年1季度累计ASK同比增速为26.54%,RPK同比增速为26.36%,客座率93.14%,同比下降0.13个百分点。分区域来看,ASK国内、国际同比增速分别为37.36%、11.03%,RPK国内、国际同比增速分别为37.25%、10.31%,客座率国内、国际分别为94.78%、90.10%,同比分别下降0.07和0.59个百分点。1季度运力投放以国内线为主,国内线ASK占比64.66%,较去年同期占比59.56%有所提升。随着国际线运力增速下降以及日本线、泰国线需求恢复,国际线供需关系持续改善。

    低成本是竞争壁垒,国际线需求回暖和辅助收入增长是未来看点预计17-19年,公司归属母公司所有者净利润分别为11.47亿元、12.74亿元和15.69亿元,同比增速分别为20.68%、11.07%和23.13%。公司通过控制成本,可提供低于全服务航空35%-44%的票价。长期有望分享行业市占率从10%提升至30%的成长红利,短期受益于国内线需求向好,以及国际线供需关系持续改善,维持“买入”评级。

    风险提示航空安全风险;补贴收入风险;经济周期风险;油价波动和政策变化风险。