泰胜风能点评报告:业绩稳健增长,转型积极推进

业绩增长29.34%,每10股派发现金红利0.65元:公司发布2016年年报,报告期内公司实现营业收入15.06亿元,同比下降5.72%;实现归属母公司净利润2.19亿元,同比增长29.34%。对应EPS为0.3元。其中4季度,实现营业收入6.57亿元,同比增长42.06%,环比增长111.32%;实现归属母公司净利润0.6亿元,同比增长23.79%,环比增长15.25%。4季度对应EPS为0.08元。2016年利润分配预案为每10股派发现金红利0.65元。

    产品结构优化带动盈利提升:报告期内,公司销售塔架1158套,实现收入13.79亿元,同比下降4.71%,毛利率33.17%,提升了1.67个百分点。海工业务收入4546万元,同比下降23.50%。综合来看,公司净利润增长主要是因为产品结构调整,毛利率有所上升,同时费用及坏账计提准备有所下降。综合毛利率上升了1.47个百分点至33.98%;净利率上升了3.94个百分点至14.55%。

    期间费用率下降,预收款项大幅增加:公司2016年期间费用同比下降17.13%至1.97亿元,期间费用率下降1.8个百分点至13.05%。其中,销售、管理、财务费用分别同比下降21.28%、下降16.92%、下降82.16%至0.61亿元、1.36亿元、-0.01亿元;费用率分别下降0.81、下降1.22、上升0.23个百分点至4.08%、9.02%、-0.05%。2016年经营活动现金流量净流入1.89亿元,同比增长204.14%;销售商品取得现金16.34亿元,同比增长8.08%。期末预收款项2.3亿元,同比增长40.24%。期末应收账款7.25亿元,较期初增长0.1亿元,应收账款周转天数上升43.43天至172.24天。期末存货4.43亿元,较期初下降1.34亿元;存货周转天数下降18.65天至184.68天。

    2017Q1增长15.91%,在手订单丰富:公司发布2017年1季报,报告期内实现营业收入1.71亿元,同比下降0.65%,实现归属母公司净利润0.40亿元,同比增长15.91%。对应EPS为0.60元。业绩增长主要是因为坏账准备冲回收益、营业费用、政府补助等同比有所增加。2017年1季度风塔新增合同金额4.82亿元,执行合同金额1.66亿元,期末累计正在执行和待执行合同金额12.64亿元。海工业务方面,1季度新增合同金额1.22亿元,执行合同金额0.21亿元,期末待执行合同金额6.05亿元。 携手丰年资本,军工转型积极推进:16年8月份,公司2000万入伙丰年资本旗下子公司丰年君盛。9月28日、12月16日,丰年资本又相继两次大宗购买公司股份,累计持股比例3.89%,并锁定三年。丰年资本聚焦军工行业,资金规模20亿,参股军民融合企业30家,拥有丰富的项目资源和投资管理经验。

    丰年资本的持股,标志着公司于丰年的深度捆绑,公司进军军工业务将利用专业平台聚焦军工产业、获取资源、推动产业转型。

    海上风电提速,海工业务有望反转:根据风能协会的统计,2016年我国海上风电新增装机154台,容量达到590MW,同比增长64%,为历年之最。而根据我们的不完全统计,2016年国内风电招标市场,有2.286GW的海上风电项目开始机组招标,项目将陆续在未来的2年内建成。而根据规划,十三五期间我国海上风电规划并网5GW,在建10GW,空间广阔。公司通过成功收购蓝岛海工,公司已实现从陆上风电塔架的传统制造业,至海上风电装备(包括塔架、导管架、管桩等)、海洋工程等高端装备制造业的产业升级。公司已生产海4MW、5MW、6MW及日本浮体式海上风机塔架,3MW、6.5MW海上风电导管架,批量的海上风电管桩,并已完成静海101海洋工程平台、海上风电升压站平台等的建造。通过后续技改项目的实施,将进一步提升公司在高端产品方面的批量化生产能力及国际标准化程度。随着海上风电提速以及海工业务的反转,公司与蓝岛风塔+海工、客户资源+技术实力的强强联合将确保泰胜在海上风电领域的竞争优势,创造新的业绩增长源。

    投资建议:我们预计2017-2019年归属母公司净利润分别为2.78、3.39、3.99亿元,同比分别增长26.8%、22.1%、17.6%,EPS分别为0.38元、0.46元、0.55元。给予公司2017年32倍PE,目标价12.2元,给予公司“买入”的投资评级。

    风险提示:风电行业需求不达预期;海上风电发展不及预期;军工转型不达预期等。