美的集团:核心业务保持快速成长,并购摊销影响短期利润

公司公布2017年1季报:1-3月主营收入597.6亿元,同比增长55.9%;归属上市公司净利润43.5亿元,同比增长11.4%。

    投资要点:

    美的原有业务和库卡保持快速成长。第1季度,不考虑并购项目合并报表,公司原有业务营收同比增长31%,净利润同比增长22%。此外,库卡实现营收58亿元,同比增长26%,净利润1.96亿元,同比增长27%;东芝家电实现营收37.8亿元,净利润亏损188亿元。

    剔除并购资产溢价摊销影响,集团合并净利润增长超过20%。第1季度KUKA集团及东芝家电均已纳入合并报表,按照会计准则对资产溢价进行摊销,1季度确认摊销费用6亿元,剔除摊销影响后净利润同比增长22%。

    2016年:白电和小家电业务发展稳健,海外营收占比继续提高。2016年三大大白电合计营收979亿,同比+11.3%,其中:空调营收667.8亿,同比+3.5%,毛利率30.6%;洗衣机营收161亿,同比+34.1%,毛利率28.6%;冰箱营收149.6亿,同比+30.9%,毛利率23.1%。小家电营收432.8亿,同比+22.1%。2016年海外营收640亿元,同比+29.5%,营收比重提高到43.5%(东芝家电贡献75.2亿元营收,6月30日并表)o坚守核心战略,建设全球领先的消费电器.暖通空调、机器人及自动化系统科技集团。随着东芝家电、KUKA、Servotronix等产业并购完成,公司向科技集团迈出了重要的步伐,未来继续坚持“产品领先、效率驱动、全球运营”的核心经营战略,继续坚持布局新产业。今年第1季度,KUKA机器人和系统的新厂陆续在上海奠基,进一步开拓中国市场。

    维持“强烈推荐”评级,目标价46元。合并东芝与库卡,预测2017-19年净利润168、191和216亿元,每股收益2.59、2.94和3.32元:目标价46元,对应2017-18年18和16倍PE。

    风险提示:家电需求波动、东芝家电和KUKA整合风险,系统风险等