歌力思年报点评:业绩超预期,新品牌驱动增长

2016年公司实现营业收入11.32亿元,比上年同期增加35.53%,归属于上市公司股东的净利润1.98亿元,同比增长23.84%,盈利增长超预期。

    主品牌店面调整升级。2016年ELLASSAY实现营业收入7.97亿元,同比略有下滑(-3.32%)。截至2016年12月末,ELLASSAY拥有341家终端店铺,覆盖全国主要城市;其中直营店169家,较去年增加8家,分销店172家,较去年减少14家。预计未来主品牌门店将继续以同店增长为考核,推进门店的改造升级。

    新品牌成为公司业绩增长的主要驱动力。2016年唐利国际(其中65%股权于16年5月开始并表,另15%股权于16年7月开始并表)并表后实现营业收入2.43亿元,未来仍将持续健康增长。Ed Hardy目前在大中华区开设店铺116家,主要集中在核心商圈,2016年净开店40家,其中直营店净开店8家共23家,分销店净开店32家共93家,Ed Hardy在2016年推出“Ed Hardy Skinwear”,将品类延伸至运动休闲、高级内衣和家居服。未来三年Ed Hardy将开店至300家左右。

    LAUREL品牌实现营业收入2957.85万元,目前拥有17家店铺,集中在一二线城市;其中直营店14家,分销店3家,全部为2016年新开。计划三年内店铺数量达到150家。

    设计师品牌IR02017年4月份开始并表,并在上海开出首店。

    子公司百秋网络(16年9月并表)并表后实现营业收入4871.77万元,形成完整的线上线下渠道,大幅拓宽现有品牌的网络销售和品牌推广网络。

    毛利率提升。2016年销售毛利率68.96%,上涨1.35PCT,主要是服装类收入毛利率提升1.72个百分点至71.42%(LAUREL和EdHardy毛利率较高)。

    销售费用率下降2.04PCT至30.33%,销售费用率上升3.34PCT至13.95%,主要是合并子公司,职工薪酬增长,限制性股票费用摊销和研发费用增长所致。本期计提资产减值损失2568万元,同比增加330.27%,主要为合并子公司,存货跌价准备增加所致。

    限制性股票激励计划彰显发展信心。公司发布第二期限制性股票激励计划方案,拟向321名公司员工授予1123万股股票,授予价格15.39元/股,设定了以2016年净利润为基数,2017年-2018年净利润增长率分别不低于35%、45%的业绩考核目标。授予名单中包含唐利国际(Ed Hardy运作方)和百秋网络多名核心人员,有助于促进集团内部各品牌和业务加速整合。

    外延发展计划将继续推进。未来公司仍将有计划分层次的推进“中国高级时装集团”目标的实现,积极物色和挖掘符合该战略定位的高级品牌,不断扩展公司的版图,并适时介入适合目标客群的生活方式领域的商业发展。

    我们看好公司新品牌持续开店带来业绩增长以及管理层积极推进外延并购。预测2017E/2018E/2019E对应EPSl.16/1.45/1.76元,当前股价对应2017年27xPE,继续给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:终端零售持续低迷,导致库存积压;新品牌推广和落地提高营运风险;定增项目推进不及预期。