云南白药:大健康龙头稳健前行,国改突破翻开新篇章

公司2016年业绩平稳略有增长。

    公司公告2016年年报:2016年营收、归母净利润、归母扣非后净利润分别为224.

    11、29.20、27.00亿元,分别增长8.06%、5.38%、3.24%,EPS 为2.80元,其中2016Q4营收、归母净利润、归母扣非后净利润分别为61.23、5.60、4.45亿元,分别增长1.20%、-10.92%、-20.08%。

    工业板块略有下滑,商业板块较快增长。

    分业务看:主要的批发零售商业板块收入132.76亿元,增长15.17%,毛利率提升1.48个百分点;自制工业板块收入90.80亿元,同比下滑1.09%,毛利率提升1.27个百分点。若从事业部角度看,药品事业部收入49.18亿元,下降3.50%,我们判断主要原因是去库存,公司云南白药创可贴、云南白药气雾剂、云南白药膏等市场销量第一,我们估计今年提价将是药品事业部的主旋律,随着普药、白药系列的提价,药品事业部利润有望恢复可观增长;健康产品事业部收入37.57亿元,增长11.99%,我们判断主力的牙膏收入增速在10%左右,销售占全国牙膏市场份额16.49%(同类产品市场份额第二、民族品牌第一),公司积极探索护理和保健食品机遇,气血康产品、养元青洗护发系列产品和采之汲面膜系列产品等持续可观增长,后续随着品牌效应继续扩大、消费升级的背景,以牙膏为代表的的健康产品有望继续保持稳健较快的增长;公司中药资源事业部收入9.44亿元,同比大增44.91%,预计主要的三七贸易以及以豹七三七高端产品为代表的健康保健品业务高增长。省医药公司(代表商业板块)收入134.94亿元,同比增长9.94%,预计在两票制及营改增的政策环境下,商业领域的整合已是大趋势,公司作为云南省商业龙头有望持续受益行业集中度提升,不断壮大实力。报告期内,公司的销售费用、管理费用分别增长4.83%、-1.96%保持相对平稳。

    国改大突破,新征程已然开始。

    报告期内,公司控股股东白药控股50%股权转让予福建新华都实业集团股份有限公司,新华都注资254亿元并锁定6年,目前白药控股已经选举产

    生新一届的董事会,且董事、监事和高级管理人员均以市场化原则进行推

    选、聘任和管理,所有人员均不具有公务员身份。我们认为集团层面混改大突破至少有两点重要意义:1、自上而下的市场化管理有望提升公司经营管理效率,预计后续上市公司层面的高管调整及考核等也将实现市场化;2、发展思路转变:将转变内生增长方式,加大外延并购扩张步伐,集团层面-上市公司的后续资源整合亦值得期待。

    大健康龙头,国企混改开启新篇章,维持“买入”评级。

    预计公司2017-2019年EPS 分别为3.16、3.57、4.01元,对应pe 分别为28、25、22倍,公司作为大健康领军企业,品牌优势明显,可开发潜力巨大,国改突破开启了发展新篇章,维持“买入”评级。

    风险提示:大健康产品推广进度低于预期,国企改革效果低于预期