上海梅林:牛羊肉战略效果显现,17年银蕨并表贡献业绩弹性

事件:公司发布2016年报及17年一季报,公司2016年实现营收138.3亿元,同比增长13.1%;归属母公司净利润2.6亿元,同比增长56.9%;扣非净利润2.1亿元,同比增长32.9%。EPS为0.27元。单4季度实现营收41.0亿元,归属母公司净利润-3402万元。公司2017年一季度实现营收63.1亿元,同比增长76.6%,归属母公司净利润1.8亿元,同比增长44.2%。公司17年目标实现营收220亿元。

    银蕨并表贡献业绩,联豪品牌加快扩张,牛羊肉战略效果显现。银蕨公司于2016年12月起纳入合并报表,2016年银蕨并表贡献收入9.0亿元,毛利率为9.9%,由于2016年银蕨公司受屠宰量下降及主要出口市场下滑等影响,全年银蕨并表利润贡献小。银蕨2017年开始业绩显著改善,1季度预计贡献归母净利润4000-5000万元,主要原因在于:新西兰当地气候好转,屠宰量有所恢复;梅林增资收购后,银蕨财务费用及运营成本逐步下降。未来银蕨将逐步加大深加工及自有品牌产品销售比例,正积极筹划成立银蕨中国销售公司,深耕国内牛羊肉市场。国内联豪品牌则继续加快扩张,成长性突出。2016年联豪食品实现营收6.3亿元,净利润5017万元,分别同比增长50.2%和272.2%,净利率提升至8.0%。联豪已实现全国化渠道布局,线上业务增长迅速,未来力争成为主打家庭牛排产品的标杆企业。我们继续看好国内牛羊肉消费景气度持续提升,公司牛羊肉业务将打造“品牌+全国化渠道+优质海外资源布局”商业模式,受益肉类消费结构升级,未来有望成为国内牛羊肉行业的潜在龙头。

    养殖业务积极贡献业绩,传统罐头及综合食品业务表现稳定。养殖业务方面,全年生猪养殖收入15.6亿元,同比增长达349.3%,毛利率为19.65%,同比提升1.27pct。其中江苏梅林畜牧实现收入16.5亿元,净利润达3.7亿元,并表业绩贡献达1.8亿元。2017年一季度预计养殖业务仍贡献稳定业绩。屠宰业务方面,2016年冷鲜猪肉收入37.9亿元,同比下降14.2%,随着猪价有所调整,自16年下半年起盈利有所回升,全年毛利率达15%,同比提升6.4pct。2017年1季度预计屠宰业务盈利继续好转。传统罐头食品和综合食品业务方面,收入小幅下滑,盈利则保持平稳,分别实现收入11.6亿元和18.4亿元,同比下降7.1%和7.6%;罐头业务毛利率29.1%,同比下降0.13pct,综合食品业务毛利率为27.62%,同比提升2.52pct,主要系冠生园实施大白兔奶糖等产品升级所致,全年冠生园实现净利润1.3亿元,同比增长达18.7%。

    盈利能力逐步提升,亏损企业清理进入尾声。公司2016年全年净利率为3.3%,若剔除重庆梅林计提资产减值准备因素,全年净利率在4%以上,2017Q1净利率继续提升至4.7%。公司逐步重视经营效率提升,实施事业部制加强精细化管理,针对传统经营业务积极挖潜提升盈利能力,同时对亏损企业进行全面盘点清理,目前针对罐头和屠宰亏损子公司湖北梅林、荣成梅林及重庆梅林的清理工作已进入尾声,其中重庆梅林2016年计提资产减值准备1.68亿元,全年亏损1.95亿元,预计从2018年起将停止亏损影响,对后续盈利能力提升有积极影响。此外,银蕨业务板块方面,并表后将对公司收入规模提升显著,未来随着公司介入银蕨实际经营、整合国内业务逐步开展后,银蕨板块盈利水平也有望逐步提升。

    投资建议:公司高度聚焦肉类主业战略清晰,银蕨并表积极贡献业绩,中长期继续看好公司牛羊肉战略深入实施。预计2017-19年EPS为0.47/0.59/0.73元,维持买入-A评级及6个月目标价16元,对应18年PE为27倍左右。

    风险提示:SFF业绩低于预期;国企改革进度低于预期。