杭萧钢构2017一季报点评:一季度业绩大幅增长,新商业模式加速推进

本报告导读:

    2017Q1年净利1.2亿元(+229%),一季度新商业模式签单超预期,预计全年形势良好,且装配式风口已至,看好公司未来成长,提升目标价至18.29元,增持。

    投资要点:

    维持增持。公司2017Q1营收8亿元(+20%),净利1.2元(+229%),业绩大幅增长因新商业模式落地、资源使用费的收取带来的高毛利,考虑新商业模式前景佳、国家力推装配式,维持预测公司2017/18年EPS为0.62/0.82元,提升目标价至18.29元,30%空间,2017年29.5倍PE,增持。

    毛/净利率提升,经营净现金流极佳。1)毛利率33.7%(+5pct),净利率15%(+10pct),因Q1新商业模式签单超预期、营收占比提升且毛利率极高;2)经营净现金流-0.8亿元(-270%),因减少了以票据形式结算的支付;3)应收账款占总资产比16.7%(+3pct);4)期间费用率15%(-7pct),销售/管理/财务费用率2.1%(-0.3pct)/11.5%(-4.7pct)/1.4%(-1.9pct)。

    技术授权模式签单高增长,装配式风口已至。1)2017Q1新签合同13.9亿元(+62%),钢结构制造和安装10亿元(+70%);2)2017Q1新商业模式签7单2.45亿元(2016Q1仅4单1.3亿元),同比增长89%;3)该模式市场认可度明显提升,2014-16年分别签1/8/29单,2017年以来签11单,截至目前累计52单超17亿元超20省,合作方中36家完成工商设立手续并取得营业执照,15家钢构公司已完成厂房建设(改造),9家已投产;4)该模式后续空间大(天花板754单)、毛利率极高、长期盈利能力突出、商业模式壁垒高;5)国家大力推广装配式建筑,地方省市积极响应,公司为装配式钢结构龙头,估值低/市值小/成长空间大,将充分受益;6)拟定增(已回馈证监会意见)不超过1亿股募资7亿元(发行日首日定价,锁1年)。

    核心风险:业绩增长低于预期,技术领先优势削弱等