恒顺醋业:营收低于预期,高端醋产能投产有望加快产品结构升级

2017Q1 营收低于预期,成本增速高于收入增速,毛利率微降2017Q1 公司实现营收3.69 亿,较上年增2.85%,增幅较小略低预期。公司2017Q1 营业成本2.18 亿,同比增3.59%,成本增长幅度高于收入增长幅度,使得2017Q1 毛利率同比微降0.41pct至41.02%。

    费用控制较好,净利率同比提升2.27pct

    2017Q1 归母净利润实现4457 万,扣除非经常性损益后归母净利润同比增14.91%,业绩提升主要在于一季度期间费用尤其销售费用控制良好。2017Q1 期间费用率同比降低1.92pct 至26.25%,其中销售费用率同比下降2.49pct 至15.75%,销售费用绝对额同比减少731 万,同比降11.15%;管理费用率同比微增0.72pct 至10.07%;财务费用率同比微降0.16pct 至0.43%,持续下降趋势。

    高端醋新增产能将增强高端产品供给动力,促进产品结构升级

    公司产能30 万吨,产量约27 万吨,产能利用率约90%。公司香醋一直保持双位数较高增长,目前现有产能并不能完全满足市场需求。2017 年底10 万吨高端醋产能投产预计将进一步提升生产效率,并持续提升毛利率水平,同时强化高端食醋产品供给端动力,促进产品结构升级。公司产品从2014 年开始包装升级到2016年的产品提价,再到2017 年高端醋投产后带来高端产品占比的必然提升,是从产品本身主动升级到行业整体的被动升级。10 万吨高端醋投产后公司产能将增加至40 万吨左右,吨价有望继续提高。

    盈利预测和估值

    2017Q1 营收低于预期,我们认为可能和提价后并叠加春节旺季渠道消化库存有关,考虑公司食醋品牌影响力较大,预计2017年二季度后终端动销也会恢复正常,提价对营收影响不大,暂不调整盈利预测。预测2017/2018EPS 为0.35/0.44,维持“增持”评级。