曲美家居:新曲美持续推进,Q1业绩超预期

1.Q1 销售订单持续增长,公司业绩靓丽

    报告期内,公司营业收入为3.43 亿元,同比增长37.61%,主要是销售订单持续增长所致。我们认为,未来随着定制系列产品产能的陆续投放,公司人造板类家具销售将继续保持增长;随着公司店面向生活馆升级以及国内消费者消费能力的提高,家居饰品类以及实木类家具销售增长趋势有望保持。

    截至2016 年底,公司拥有专卖店772 家,其中直营店14 家,经销商店758 家。定制方面,B8 专卖店约为150 家,所有门店中共有300 余家门店可提供B8 定制服务。

    2.盈利能力基本稳定,管理效率有所提升

    2017Q1 曲美家居销售毛利率为37.68%,环比减少4.8pct,同比减少0.96pct,主要是B8 定制产能爬坡影响所致;销售净利率为7.25%,环比减少2.38pct,同比增加0.95pct,考虑一季度为传统的销售淡季,公司的盈利能力同比基本保持稳定。

    期间费用方面,2017Q1 公司销售费用为0.68 亿元,同比增长37.81%,主要是公司服务费增加所致;管理费用为0.29 亿元,同比增长7.25%。2017Q1 公司销售费用率为19.73%,较上年同期增加0.03pct;管理费用率为8.45%,较上年同期减少2.39pct。

    3.新曲美战略持续推进,“你+生活馆”打造渠道新模式

    2016 年公司持续推进“新曲美”战略落地升级,从产品、模式、价值三个角度持续优化公司的产品与服务,提升公司家居空间解决方案的综合能力。

    2016 年公司完成了对“你+生活馆”商业模式的研发,“你+生活馆”融合了曲美全线产品、设计服务、OAO模式,涵盖了公司已有的“8 大生活馆”、空间定制服务、生活家饰、咖啡区、阅读区、VR 体验等多方面元素,具备风格齐全的产品组合以及高效优质的设计能力、线上线下一体化消费体验。未来公司会加大你+生活馆的推广,在深耕一二三线城市的同时向四五线城市下沉渠道,在提升渠道数量的同时保证渠道质量。

    投资建议:公司OAO 引流效果逐步显现,定制产品产能陆续投放,渠道继续深化,随着公司现有门店向生活馆的升级以及新开“你+生活馆”,公司的盈利能力逐步增强。我们预计公司2017、2018 年营业收入分别为21.74 亿元(+30.6%)和28.20 亿元(+29.7%),净利润分别为2.49 亿元(+34.5%)和3.22 亿元(+29.4%),EPS 为0.51 元/股和0.66 元/股,对应P/E 为35x 和27x,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格大幅上涨;家居行业竞争加剧。