中国巨石:经营环比维持稳定,产业链延伸值得期待

事件:中国巨石发布2017年一季报,报告期内公司实现公司一季度营业收入18.6亿元,同比增长5.52%;归母净利润4.7亿元,同比增长30.77%。

    玻纤景气仍维持高位:报告期内,世界经济稳定回暖,玻璃纤维原纱行业下游需求仍维持稳定,其中高端产品如风电纱、热塑纱等维持稳定增长态势。供给端部分产线仍在冷修,新增产能投放暂缓,产能冲击暂时没有出现;玻纤纱整体价格维持稳定。

    毛利率同比大幅提升贡献业绩增速,环比维持稳定:随着成本端的改善和产品结构高端化的趋势,巨石一季度毛利水平为47.09%,同比大幅增长,环比维持稳定,为历史单季最高毛利水平。

    资产负债率环比继续下降,公司内部管控维持较好水平:报告期末,公司资产负债率为52.53%,同比下降4.37个pct,环比下降1.31个pct;三项费用率17.5%,较上年同期下降0.23个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.21/+0.62/-1.06个pct。

    并表中复联众贡献收益:公司2016年收购下游风电叶片企业中复连众26%股权,报告期内进一步增持5.52%,全产业链延伸的步伐坚实迈进;报告期内,中复连众贡献营业外收入1564万元。我们预计随着2017年风电装机整体回暖,中复连众将为中国巨石的业绩带来稳定贡献。

    期待新需求,两方面警惕:我们对2017全年玻纤行业景气的判断是高位震荡。从需求角度看,我国应用于高端领域的热塑性玻纤、电子纱等产品仍保持较高的增速水平;宏观经济回暖同时也将拉动中低端产品的需求,整体全年行业仍将维持稳定增长;公司同时深化全球战略,暨埃及项目投产后,2016年美国南卡项目顺利奠基,标志着中国巨石的全球化战略迈入新阶段,海外新增市场值得期待。供给角度看,在持续数年的高景气下,投资冲动开始体现,2017全年新增产能预计累计达30万吨,将对行业供需格局带来一定冲击。

    投资建议:我们认为玻璃纤维作为半新兴行业,下游需求仍有明显的拓展空间。中长期看好公司的全球化战略和上下游一体化,公司具备成为玻纤全产业链巨头的潜质。但是短期仍需关注2017年年底新增产能冲击情况。我们预计公司2017-2019EPS为0.70,0.75,0.80。给予增持评级。

    风险提示事件:宏观经济大幅下滑、高景气带来的产能冲击