天虹股份:净利润增长21.3%,外埠门店经营改善

核心观点:

    1Q17实现收入47.51亿,同比增长2.08%,实现归母净利2.23亿,同比增长21.3%

    公司1Q17实现收入47.51亿,同比增长2.08%;实现归母净利2.23亿,同比增长21.3%,实现扣非净利20.61亿,同比增长16.99%,主要系行业回暖及门店经营改善所致。1Q17可比店收入同比下滑3.75%,降幅同比收窄0.55个百分点,可比店利润总额同比增长10.28%,增速同比提升4.77个百分点。分区域来看,华南区域同店收入和利润总额分别同比下滑5.68%和0.23%;外埠门店经过调整升级,渐入佳境,同店改善明显,华中区域同店收入和利润总额分别增长4.13%和31.22%,其他外埠区域同店收入下滑幅度均同比收窄,并且同店利润总额大幅增长,北京、华东、成都同店利润增速分别为47.32%、10.33%和34.26%;购物中心和君尚同店利润增速分别高达83.57%和29.46%。

    毛利率同比提升1.48PP至25.28%,销售+管理费率同比提升0.81PP至19.15%

    公司1Q17毛利率为25.28%,同比提升1.48个百分点,或因品类调整、自有品牌和体验业态占比提升所致。销售+管理费率同比提升0.81个百分点至19.15%,其中,销售费率同比提升0.85个百分点至17.51%,管理费率同比下滑0.04个百分点至1.64%。

    积极引领变革,推陈出新,经营效率和业绩有望持续改善,受益中航系国改

    公司Q1新增了3家便利店,改造后的新型超市Sp@ce首店开业。截至1Q17,公司已进驻8省或市的21个城市,拥有综合百货67家、购物中心4家,便利店160家。

    未来,公司将继续推进以下措施来改善经营效率:(1)业态升级:百货朝购物中心化、体验式业态升级,推出主题编辑门店及定位中高端客群的超市业态Sp@ce,预计今年新开业3个大型购物中心,3年内将实现100-150家Sp@ce的开店目标。(2)全渠道融合:线上端口会员稳步增长,门店实现互联网化,稳步推进天虹到家和跨境电商体验店服务;(3)供应链升级:优化百货自营供应链,通过国内生鲜基地源头采购和直采深入超市供应链上游。预计17-19年归母净利润分别为7.22、7.86和8.29亿,当前股价对应PE分别为14.9、13.7和13倍。作为全国性的百货龙头,公司的经营能力、创新意识和转型变革领先行业,有望受益行业回暖和中航系国改,维持买入评级。

    风险提示:行业竞争加剧,消费复苏、国改进程、经营效率提升不及预期。