康美药业:莫为税率遮望眼,1Q业绩实增23%

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:姚艺,代雯 日期:2017-05-03

业绩符合预期

    公司4月27日晚发布1Q17业绩,实现收入71.5亿元,同比增长21.6%,归母净利润10.7亿元,同比增长8.0%,扣非归母净利润10.6亿元,同比增长7.8%,业绩增速低于收入增速,系母公司企业所得税按25%计提所致,剔除该影响,业绩实际增速约23%,符合预期。我们继续看好公司作为饮片龙头受益于行业边际改善、中药材贸易收入受到存货周转加速而增长、医疗服务布局提速,维持公司“增持”评级。

    收入增长强劲,单季度破70亿,实际净利润同比增长约23%

    1Q17收入增长十分强劲,收入规模破70亿元,创单季度收入新高,我们推测主要来自于饮片与药械贸易的快速增长。而净利润增速低于收入增速主要因为,母公司高新技术企业认证于2016年底到期,目前正在重申,出于谨慎原则,税率暂以25%计提(vs高新企业可使用15%税率优惠),我们预计重申将于2017年年底完成,且无不过审风险,而过审后多余计提的所得税可悉数返还。观察到税前利润同比增长22.9%,剔除税率影响,我们估算实际净利润约12亿元,同比增长约23%。

    财务数据健康

    财务指标方面,毛利率同比增长1.2pct至29.6%,销售费率同比下降0.3pct至1.9%,管理费率同比下降0.6pct至4.0%。资产负债方面,应收账款同比增长14.6%至35.5亿元,存货变化同比增长0.4%至126.7亿元。

    饮片仍是中药产业链的发力点,中药材贸易回暖、保健品继续放量

    公司作为饮片龙头,在饮片行业受政策利好(不纳入集中采购、不取消25%加成、不计入公立医院药占比)而边际改善之际,有望充分受益,而饮片创新销售模式“智慧药房”更是直接催化饮片业务放量。中药材贸易方面,中药材价格2017年大概率高位运行,预计收入可通过加速存货周转而实现回暖。保健食品方面,我们看好中药保健品的广阔市场空间,预计收入在丰富贵细药材品类、加大直销电商渠道建设下,继续快速成长。

    受益于医疗服务布局提速,西药贸易继续放量

    我们认为,西药贸易的快速增长将是2017年收入增长的主要推动力,而这与医疗服务布局提速相关:公司通过托管医院药房、收购医院等途径,实现对医院药械的供应链延伸。目前公司的医疗服务尚处于成长期,拥有床位超三千张,目标年内过万,未来在通过收取管理费、延伸药械供应链等途径继续增厚公司收入之外,或进军医疗服务,想象空间广阔。

    维持“增持”评级

    我们继续看好公司作为饮片龙头全面受益于行业景气度回升,预计17/18/19年归母净利42/51/60亿元,对应EPS0.84/1.02/1.22元,同比增长25%/21%/19%,目标价21-25元,维持给予“增持”评级。

    风险提示:智慧药房推进不达预期,医院收购不达预期。

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