禾丰牧业:猪禽料稳定增长,推动业绩增长!

事件:4月24日,公司公布2016年报和2017年一季报。公司2016年实现营业收入118.71亿元、归母净利润4.27亿元、扣非后归母净利润为4.00亿元、基本每股收益0.51元,同比变动+22.42%、+35.90%、+41.87%、+34.21%;其中四季度实现营业收入33.90亿元、归母净利润1.31亿元;公司2017年一季度实现营业收入26.90亿元、归母净利润0.70亿元、基本每股收益0.08元,同比变动+29.16%、+3.01%、0.00%。

    1、猪禽饲料稳定增长,反刍饲料销量下降带来一季报低于预期。

    2016年实现饲料销量215.49万吨,饲料板块实现62.14亿元销售收入,占主营业务的52.49%;2017年一季度饲料销量46.53万吨,同比增长19.34%,基本符合预期。但一季度业绩增长略低预期主要是公司调整优化反刍料客户结构所致。我们预计,随着饲料行业景气度的来临以及公司产能的释放,2017年,公司饲料销量有望实现同比约20%的增长。

    2、受益白羽肉鸡产业链景气,屠宰加工业务量利齐升。

    2016年,白羽肉鸡行业景气,白羽肉鸡价格的上涨带来公司屠宰业务毛利的提升,预估公司综合单羽屠宰毛利为0.65元/羽左右,共屠宰白羽肉鸡2.75亿羽,实现7021.97万元。预计2017年将实现屠宰加工3.2亿羽。随着公司养殖业务的持续放量,养殖业务贡献的业绩或超预期。

    3、动保和养殖业务存在行业整合预期。

    2016年度公司动保和养殖设备等相关业务实现收入2.39亿元,毛利率上升为20.14%。2016年公司动物药品、养殖设备业务在埃塞俄比亚、印度尼西亚实现了明显的业绩突破,同比增长45%。其中,养殖设备方面公司分别与中粮集团、河南民正等大型企业合作,品牌知名度明显提升。

    4、能繁母猪存栏止跌持平,饲料行业迎量利齐升黄金投资期。

    环保收紧,散户加速退出,规模化养殖户继续补栏,养殖结构的改变促进PSY快速提高,极大的弥补能繁母猪存栏前期的下降,3月能繁母猪存栏止跌持平,补栏力量快速积聚,催化剂渐行渐近。在玉米高库存的压力下,玉米供给侧改革仍在推进,预计2017年玉米价格将处于低位震荡,饲料量利齐升阶段已经到来。

    投资建议:预计公司2017-19年净利润分别为6.02亿元、7.98亿元、9.23亿元,同比增长41.09%、32.54%、15.55%。对应EPS分别为0.72元、0.96元、1.11元,给予19倍估值,目标价14元。

    风险提示:养殖反转不及预期;饲料销量不及预期;