粤高速A:湾区投资退潮,长期机会重临

再次上调盈利预测及目标价,上行空间22%。公司4月8日公告,吸收合并全资子公司佛开公司,并预计本次合并增加2017年度归母净利润2.4-2.9亿元。按公告预测下限,且不考虑公司未来对外投资的可能性,上调2017-19年EPS至0.71/0.65/0.67元。按公告70%的分红下限,按4.9%的理财收益率假设,上调目标价至10.14元,重申“增持”评级。

    管理结构优化,额外贡献盈利增长。2016年重大资产重组后,上市公司持有的佛开公司股权由75%增至100%。4月8日公告的吸收合并使佛开公司由全资子公司变为分公司,将提高管理效率,降低管理成本。由于公司本部是成本中心,吸收合并将对公司盈利产生持续贡献,而不是市场预期的一次性贡献。此外公司多年以来坚持的谨慎会计假设,广东省内以轿车为主的车流量自然稳定增长,都将贡献公司未来盈利增长。

    公路现金流+公司治理改善=低风险投资平台。公司2016年完成重大资产重组,收购集团路产,引入复星等战略投资者,净利润翻倍增长。如同我们2016年的系列报告预测的那样,资本市场往往高估治理改善带来的短期影响,低估治理改善的长期贡献。展望未来两年,我们预计公司有望通过建立市场化的投资团队,借鉴保险公司商业模式,充分利用每年近20亿元的稳定现金流,在确保分红的同时实现“资本运作常态化”的长期战略。投资企业最终是投资商业模式与管理团队,我们看好粤高速管理层踏实进取的管理风格,并期待公路商业模式创新对长期价值的贡献。

    风险因素。车流量随经济波动,资本运营机会与时间的不确定性。