中新药业一季报点评:收入同比下滑,期待预期兑现

事件:

    公司发布了2017年1季报。报告期内公司实现营业收入14.64亿元,同比下降10.92%;归属上市公司股东净利润1.33亿元,同比增长11.85%;扣非后归属上市公司股东净利润1.24亿元,同比增长6.34%。

    投资要点:

    医药商业调整拖累收入下滑,医药制造表现稳健。

    报告期内公司营业收入同比下降10.92%,主要是由于自2016年4季度起,新一轮药品招标采购进入议价阶段,药品面临供货价的调整,公司主动控制商业库存,我们判断1季度医药商业业务仍处于调整阶段从而导致收入同比下滑。

    医药制造方面,公司1季度销售毛利率为38.54%,相比于去年同期提高了6.14%,毛利由5.33亿元小幅提升至5.64亿元,在医药商业收入下滑的背景之下,我们判断公司毛利的提升主要由医药制造业务贡献,推测其在1季度仍保持小幅增长。

    销售费用小幅增加,投资收益保持稳定。

    费用方面,1季度销售费用为37784.96万元,同比增长8.82%,按单季度来看达到了近年来的最高值;销售费用率由去年同期的21.12%提高到了25.80%,主要是由于公司营业收入同比下滑使得销售费用占比被动提高导致。销售费用的增加虽然在短期内对利润有一定影响,但该项费用主要用于公司产品的市场推广和广告宣传等,从长期来看将助推主要品种销售额的提升。管理费用为7186.52万元,同比下降11.24%,管理费用率为4.91%,与去年同期基本一致。

    1季度投资收益为4704.68万元,比去年同期增加1.36%,其中对联营企业和合营企业的投资收益为3836.34万元,与去年同期基本持平。由于公司该项收益主要来自于持股25%的中美史克,判断中美史克今年开局表现平稳,预计公司今年的投资收益有望维持稳定。

    速效救心丸处于主导地位,未来提价值得期待。

    根据天津市国资委网站的报道,2016年公司速效救心丸实现销售收入8.44亿元,公司当年医药制造业务收入为30.17亿元,占比为28%。未来伴随着各省区新一轮药品招标的进行,速效救心丸在各个省区中标价的提升将逐步完成,价格体系的完善有助于产品出厂价的提升,对于公司医药制造业务利润提升有巨大推动作用。

    盈利预测和投资评级。

    公司医药商业业务虽然出现调整,但是由于医药商业业务毛利率不高,远低于医药制造业务,对公司未来总体业绩影响不大;公司主导产品速效救心丸未来有提价可能,同时公司国改预期强烈。我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.69元、0.84元和1.00元,维持“增持”投资评级。

    风险提示:药品招标进程缓慢;中药材价格上涨导致成本上升;中美史克业绩出现下滑 。、