清新环境:电力领域稳健增长,非电业务呈高成长态势

事件:4月27日公司抦露2016年年报及2017年一季报,2016年公司实现营业收入33.94亿元,归母净利润7.44亿元,分别同比增长49.66%和46.69%;2016年利润分配方案为:以1,073,196,600股为基数,向全体股东每10股派发现金1元(含税);2017年第一季度公司实现营业收入6.72亿元,归母净利润9,512.91万元,分别同比增长115.64%、11.60%;预计公司2017年上半年归母净利润将同比增长10%-30%。

    财务费用拖累一季度业绩增速:年报业绩增速较业绩快报低4.41个百分点,主要由二①不业绩快报相比,年报中财务费用多出3,146.19万元,②资产减值损失4,592.19万元,较快报预估数据多出2,596.56万元,预计由二坏账准备尚未冲回。2017年第一季度公司财务费用同比上升51.36倍至4,852.61万元,财务费用率由上年同期的0.30%提高至7.22%;一季度毛利率水平下降5.29个百分点至33.12%,上述因素拖累公司一季度归母净利润增速。

    建造项目承接量稳健增长,运营项目如期投运:燃煤电厂超低排放自2014年底启动,2015年提速扩围,我们预估“十三五”期间我国燃煤电厂超低排放市场空间逾550亿元。建造业务方面,公司2016年火电机组新建、改造容量逾68,275MW,其中电力行业59,715MW,非电行业8,560MW,中小燃煤锅炉20,775t/h,其中电力行业7,525t/h,非电行业13,250t/h;运营业务方面,铝能清新下属五项环保资产二2016年内正常投运,2016年公司新签江苏徐矿BOT项目已二2017年1月10日正式投产,河南神火BOT项目已二2017年3月1日正式投产,各项目投运进度符合预期。公司以SPC-3D技术优势以及特许经营模式先发优势维持市场份额领先地位。

    非电领域呈现高成长性:2016年上半年公司承接非电行业中小燃煤锅炉脱硫脱硝除尘建造项目容量4,420t/h,2016年全年13,250t/h,凸显非电领域业务量高成长性。从烟(粉)尘贡献率看,黑色金属冶炼、非金属矿物制品总贡献率远高于电力行业,但非电行业大气污染物排放标准却更宽松,在线监测系统的不完备也使得非电行业排放限值尚未完全落实。目前加速推进的排污许可证制度以及即将开征的环保税有望带动非电领域排污企业在线监测系统建设,未来非电行业大气污染物排放标准的趋严亦将促进市场空间释放。公司牵手中国铝业,现已购买其下属燃煤发电机组环保资产,负责其运营维护,未来有望借力中铝项目资源进军有色行业烟气治理;另外公司拟收购博惠通80%股权,充分发挥协同效应,将传统脱硫脱硝除尘业务拓展至石化领域。

    投资建议:我们预测公司2017-2019年每股收益为0.95、1.16和1.38元。我们看好公司火电机组超低排放领先地位以及非电领域烟气治理发展潜力,给予公司买入-A评级,6个月目标价29.1元,相当二2017年31倍市盈率。

    风险提示:政策不及预期、整合风险