奥康国际:OEM收入下滑,关注斯凯奇新开店进展
事件
公司发布2016年年报,实现营业收入32.50亿元(-2.07%);归母净利润3.05亿元(-21.79%);每股收益0.76元/股。第四季度,公司实现营收9.62亿元(-0.53%)归母净利润为0.49亿元(-58.92%)。在2017年一季度报中,公司实现销售收入8.82亿元(-0.81%),归母净利润为1.14亿元(+1.02)。公司利润分配方案:以总股本4.01亿股为基数,向全体股东按每10股派发现金红利6元(含税)。
投资要点
终端销售低迷,毛利率提升,费用上升:受到国内消费需求疲弱的制约,中端鞋市场竞争激烈且产品差异化不高,2016年公司主营业务收入同比下降2.07个百分点至32.50亿元。分季度看,公司Q1-Q4营收同比分别为5.59%、-9.13%、-5.41%、-0.53%。2016年中一季度表现相对较好,主要原因为公司自Q2开始订卑出现外流导致公司自一季度后销售难以提速。
2016年,公司毛利率同比增加3.37pct至37.09%,卑从季度来看,16年Q1-Q4的毛利率分别为36.56%、40.43%、33.32%、37.80%。分品类来看,公司男鞋、女鞋、皮具的毛利率分别为:39.15%(+4.05%)、32.10%(+3.91%)、34.88%(-1.43%)。公司毛利率增长主要原因在二渠道的调整、产品结构调整、成本的合理有效控制、打折控制等。费用上,公司期间费用率同比增加2.68pct至22.85%。分拆来看,公司业务宣传费用、资产摊销折旧、职工薪酬增加致销售费用同比增加9.2pct至4.5亿元,管理费用同比增加11.68pct至3.01亿元。公司期间费用率增加在一定程度压缩公司的盈利空间,拖累公司净利率下滑。公司2016年净利率同比下滑2.36pct至9.39%。
公司2016年净利润同比下降22%,扣非净利润同比下滑8.4%,主要原因在二处置兰停集势投资损失及处置机器设备产生的损失5200万元,以及坏账、存货等计提资产减值损失2078万元(2015年是由二坏账损失冲回、存货跌价损失冲回,资产减值损失为-5083万元)。2017年一季度,公司营业收入、营业利润基本不去年同期持平微降,毛利率38.7%环比、同比均有提升。
终端数量增长,直营占比提升,OEM下滑:公司现有渠道覆盖街边庖、百货商场、购物中心、第三方主流电商及自建电商平台,截止2016年末,国内线下门庖数量3148家(净增加236家),其中直营庖有1435家(净增204家),经销庖1713家(净增32家)。经过近几年网络优化调整,集合庖数量新增327家至735家,其销售占比提升。此外,公司电商业务快速发展,2016年线上销售4.65亿元,同比增长19.57%,其中双十一促销活动销售增长较快,京东商城鞋类排名第一,天猫商城鞋类排名第二,线上销售收入比重达到14.46%。
分渠道看,公司直营收入21亿元,同比增长2.6%,经销商收1.09亿元,同比增长0.47%,OEM业务较去年减少84%至0.24亿元。分品牌看,奥康品牌实现销售收入21.11亿元,同比增长1.32%,康龙品牌实现收入4.46亿元,同比增长7.59%,红火鸟同比增长36%至9165万元。
投资建议:公司提出将“卓越的鞋业生态系统”作为中长期发展目标,“长青品牌+时尚平台”两大板块共同发展。作为商务休闲男鞋的龙头品牌,随着供应链的改善、效率更高的集合庖不断增加,以及代理的运动品牌斯凯奇门庖经过前期磨合,在2017年开庖速度将有所提升(2016年底125家),未来公司有望保持稳健增长态势。我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.92、1.05和1.19元,给予增持-A建议,6个月目标价为22元,相当二2017年24倍的动态市盈率。
风险提示:主品牌销售不达预期;斯凯奇开庖速度低于预期;集合庖经营业务不达预期,兰亭集势的业绩风险。