沧州大化:受益行业景气,业绩高速增长

类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:马太 日期:2017-05-03

事件描述

    公司公布2017年一季度报告,实现营业收入10.71亿元,同比增长76.8%,实现归母净利润4.25亿元,同比由亏转盈,环比增长43.3%,符合市场预期。

    事件评论

    公司业绩维持高速增长。2017年一季度TDI市场受供给紧张、需求增长等综合因素影响持续高景气,公司TDI销量3.85万吨,收入9.3亿元,均价为2.41万元/吨(不含税),基本与去年四季度均价持平,同比增长154%。离子膜烧碱市场受环保督查影响,部分产能关停导致供给收缩,下游氧化铝及化纤行业开工稳定,供不应求导致价格上涨,公司离子膜烧碱销量11.0万吨,收入8,595万元,均价为778元/吨(不含税),同比增长85%。

    毛利率大幅提升,期间费用率显著下降。公司2017年Q1毛利率为55.6%,同比大幅提升50.3个百分点,主要是源于TDI及离子膜烧碱产品价格上涨幅度远超原材料甲苯和煤。期间费用率为9.2%,同比显著下降7.4个百分点,主要是因为营业收入大幅增长,以及利息支出减少导致财务费用缩减约1,225万元。

    TDI供给收缩,需求平稳增长,行业迎来向上拐点。四至五月份是TDI的传统旺季,预计下游消费有所提升;上海巴斯夫、沧州大化、福建石化、甘肃银光烟台巨力等国内主要生产企业均计划检修,目前工厂及渠道库存基本接近于零。我们判断在供需改善情况下,TDI价格有望继续上涨,高景气仍将持续。

    维持“买入”评级。TDI供需改善,景气回升,公司显著受益。基于TDI持续高景气,预计2017~2019年EPS分别为4.73元、5.06元、5.12元,对应2017年PE为6.9倍,估值较低。

    风险提示:

    1.产品价格大幅下跌;2.生产事故风险。

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