通裕重工:一季度保持高增长,全年继续看好

事件:公司发布2016年度业绩报告, 2016年归属于母公司所有者的净利润为1.66亿元,较上年同期增37.79%;营业收入为24.3亿元,较上年同期增3.70%;基本每股收益为0.05元,较上年同期增25.00%。

    公司同时发布2017年一季报,一季度归属于母公司所有者的净利润为1652.37万元,较上年同期增37.83%;营业收入为6.28亿元,较上年同期增7.56%;基本每股收益为0.0051元,较上年同期增15.91%。

    风电主轴高歌猛进,毛利率进一步提升。公司坚持“订单拉动、生产推动、管理互动”的经营总思路,依靠先进的工艺技术、生产保障能力,继续细化风电主轴等产品的国内外市场开拓,实现主营利润连续三年增长幅度超过30%。风电主轴毛利率稳中有升,达到44.46%,收入占比已超过三成。公司客户涵盖全球风电主要大企业,未来公司计划每年完成销量满足20GW风电装机量的需求。同时,2016年公司开发了德国森未安、意大利考迈托、韩国斗山、湘电风能、东方电机等90余家国内外新客户,为业绩增长起到了拉动作用。我们认为,随着定增项目达产,铸件收入有望增加6-7个亿,成为公司新的利润增长点,初步形成风电锻件、铸件及结构件上的协同效应,龙头地位将得到进一步夯实。

    期间费用控制良好,降本提效成果显著。随着大锻件制造流程优化及节能改造项目的实施,通过对锻压设备的搬迁及升级改造,各类工业炉进行蓄热式节能改造,以及机加工设备的数控化改造,生产流程优化和降本增效的效果已经显现。报告期内,公司的期间费用率为15.60%(同比下降1.2百分点),其中销售费用率2.46%(同比上升0.37个百分点),主要因运费成本增加所致;管理费用率6.84%(同比下降0.4个百分点);财务费用率6.29%(同比下降1.2个百分点),受益融资利率降低与汇兑收益增加。同时,公司在新产品和新技术研发等方面持续投入,取得 MAN公司和八家船级社授予的船用低速柴油机用曲臂锻件生产许可资质;取得了通用桥式和通用门式起重机械特种设备制造许可证;通过了EN1090 钢结构件认证和ISO3834焊接质量体系认证。我们认为,公司的期间费用控制良好,各项费用率保持在合理的水平,随着公司产品结构调整及产业布局的优化,公司利润率水平有望继续保持稳中有升。

    核废料处理稳步推进,完成后市场关键路径布局。2017年1月12 日,公司董事司勇先生与中国核动力研究设计院总工程师王均先生为通裕重工“核装备研发与制造中心”揭牌,展现了公司做大做强核电业务的信心和决心。公司已完成固态、液态核废料处理的关键路径布局,分别与核电工程公司、核动力院合作开发的超级压缩打包生产线、含硼废液高效固化生产线是核电站内暂存库中核废料减容、固化的两大关键设备。核废料处理遥控吊车、移动厂房已成功应用于飞凤山处置场,核退役未来则对应千亿市场。公司将受益核电存量、增量双重市场的爆发。

    投资建议。风电已成为我国继火电、水电后的第三大主力电源,“十三五”规划风电发展总量目标是下限而非上限,将保障风电稳步发展,2017则有望迎来抢装行情。核废料处理已提高至国家高度,“十三五”规划纲要已明确“建设5 座中低放射性废物处置场和1 个高放射性废物处理地下实验室”,近期印发的《能源技术革命创新行动计划(2016-2030 年)》、《中国制造2025-能源装备实施方案》对乏燃料、三废处理等相关技术装备提出了具体发展目标。风电、核电都是未来具备成长确定性的清洁能源,公司凭借自己技术实力与产业链优势,在细分领域做精做深。预测公司2017-2019年EPS分别为0.07、0.08和0.08,维持“买入”评级,看好公司从核心部件制造商到清洁能源装备服务商的转变。

    风险提示:下游需求不达预期,核电项目进展滞后。