北方国际年报及一季报点评:毛利率明显提升,内生外延共同驱动业绩高增长

16年剔除合并追溯调整后收入明显提速,毛利率大幅提升。

    若不对2015年数据进行追溯调整,且2016年剔除体量较大的北方车辆收入后,公司2016年自身收入增长为80.89%,明显提速。公司毛利率较上年提升2.73个百分点,大幅提升,可能主要是受汇率变动影响。

    16年费用率、资产减值损失上升,净利率小幅提升。

    若不对2015年数据进行追溯调整,且2016年剔除5家合并公司相应净利润后,公司2016年自身净利润增长为47.95%,公司自身增速也十分亮眼。

    16年付现比增幅高于收现比,经营性现金流下降。

    17年一季度收入稳步提升,净利润、现金流大幅增长。

    在手订单保障系数高,生效订单转化顺利。

    公司目前在手重大订单约554.99亿元,约为2016年收入的6.33倍,其中未生效订单287.44亿元,生效在执行267.55亿元。未生效订单中伊朗订单占到了234.95亿元。

    投资建议。

    公司深耕国际市场,频签订单,且不断推进项目生效执行,2016年业绩情况符合预期,今年一季度业绩保持较高增长。集团对公司进行重新定位,公司未来有望迎来快速发展,近期伊朗环境呈现积极变化,经济情况不断好转,有利于公司伊朗订单生效执行。公司是建筑行业难得的未来持续景气向上的公司,我们看好公司未来发展,预计2017-2019年EPS为1.26、1.65和2.04元,维持“买入”评级。

    风险提示。

    海外订单未能生效的风险;民品国际化业务不达预期的风险。