旗滨集团:周期景气持续超预期

业绩高增长源于周期景气延续超预期。2017Q1营收16.4亿元同增33.2%,归属净利润2.5亿元同增644%。收入增长源于量价齐升,量增主要是去年3月底投产新线带来的新增产能;1季度全国均价同比去年提升14元/重箱,价格涨幅在25%左右,公司产能所在地价格上涨更显著。毛利率持续高位约为33.8%,同比提升12.5个百分点,环比下滑1.9个百分点,主要是原料成本上涨所致。期间费率同比下降4.3个百分点,其中销售、管理、财务费率分别下降0.2、1.0、3.2个百分点,财务费率延续了去年4季度的改善。粗略测算每重箱指标,重箱收入约68元,重箱成本约48元,重箱净利约10元。

    地产销售持续超预期,需求旺盛支撑玻璃价格。Q1玻璃延续去年下半年景气,1-2月价格受春节因素影响并非充分有效,3月价格顶住三大压力高位企稳(一是春节库存的积累,二是加工企业的停产,三是纯碱价格的回落),充分验证需求较好。进入4-5月后市场需求复苏加快,供需边际改善下价格迎来上涨。价格高位维稳源于持续旺盛的需求:一方面,去年以来持续超出预期的地产销售支撑今年玻璃需求,玻璃需求滞后地产销售2-3个季度,价格走势与地产开工增速同步性较高,故全年需求有望保持乐观;另一方面,供给又持续受制于市场对地产回落的担忧,卓创资讯数据显示今年截至目前产能净增200t日熔量(新点火4条冷修5条复产2条),在产产能新增有限。

    价格高位成本下降,盈利继续攀升。节后纯碱厂家库存增加明显,2月起价格大幅下降,最高降幅达到700-800元/吨,随着去库加速价格将逐渐筑底。纯碱价格的回落叠加玻璃价格的强劲,带来玻璃盈利的进一步改善。4月公司盈利能力相比于Q1有所提升,但有两条产线进入冷修状态因此产能有所缩减,公司预计上半年业绩同比增长150%以上。

    目前时点看,周期加成长。短期周期景气超预期,中期外延迎来落地,预计17-18年EPS0.41、0.48元,对应PE11、9倍,买入评级。