迪瑞医疗点评报告:业绩符合预期,仪器封闭化营销带动试剂高增长
事件:
4月25日,公司发布2017年一季度报告:实现营业收入1.55亿元,同比增长9.15%;归母净利润2741.41万元,同比增长22.97%;扣除非经常性损益净利润2557.00万元,同比增长27.34%,基本每股收益0.18元,同比增长20.00%。
点评:
“仪器+试剂”捆绑销售策略见成效,试剂增速靓眼
2017Q1公司实现营收1.55亿元,同比增长9.15%,归母净利润为2741.41万元,同比增长22.97%,扣非归母净利润为2557万元,同比增长27.34%;公司试剂产品(包括生化试剂、尿沉渣试剂、血液分析试剂,其中生化试剂占比约一半)营收同比增长24.16%,我们认为主要原因是仪器投放带动试剂销售增长,迪瑞是国内全自动生化分析仪的领军企业,其仪器具有高性能和稳定性优势,市场份额占据国内领先地位,公司推行诊断仪器封闭化以及捆绑式销售,试剂业务依托仪器投放逐步放量,高毛利率的试剂收入占比提高带动整体业务毛利率提高5.78pp,达66.42%。费用率方面,由于公司加大试剂的推广力度,销售费用同比增长26.41%,费用率上升2.15pp达15.71%;财务费用增幅为59.76%,主要系利息收入减少、汇兑损失增加所致,费用率增加0.48pp达1.52%;管理费用相比去年同期略有增长,增幅为3%。受益高毛利试剂收入占比增加,公司盈利能力进一步提高,一季度销售净利率为23.87%,同比上升3.76pp。
宁波瑞源并表贡献利润988万,协同整合有望完成业绩承诺
公司控股子公司宁波瑞源2017Q1销售收入和净利润分别达4776.96万和1938.41万元,分别同比增长18%和53%,其中纳入合并范围的归属于上市公司股东的净利润为988.59万元占公司归母净利润的36%,业绩贡献明显。宁波瑞源生化试剂种类丰富,目前已经有117项生化试剂批文,处于行业领先位置,同时在免疫比浊、免疫荧光层析生化试剂领域具有强大的实力。其试剂产品与公司的仪器业务相互协同,公司仪器将带动宁波瑞源试剂迅速放量,我们预期子公司宁波瑞源完成2017年9300万元的业绩承诺是大概率事件。
“自研+外延”并举扩张产品线,期待未来化学发光放量贡献业绩
公司拥有国内领先的仪器研发能力,公司自主研发的CM-240化学发光测定仪,采用吖啶酯直接化学发光技术(雅培技术),其发光原理相比国内同行较为领先,能满足高端医院需求,且公司已取得化学发光试剂注册证35个(二类22个+三类13个),另有多项化学试剂在批;领先同行的直接化学发光技术加之持续丰富的化学试剂未来有望为公司贡献业绩。此外,公司在研的CS-9200生化分析流水线、红细胞五分类分析仪均为国内体外诊断市场稀缺品种,预计未来随着其陆续上市有望进一步增强公司仪器的竞争力。在加强自身研发能力的同时,公司也通过外延方式进一步丰富产品线,公司2015年12月收购宁波瑞源51%股权,后者117项生化试剂批文除去重复,可净增公司生化试剂50+种,进一步丰富补充公司的生化试剂产品线;2016年初收购兰丁高科的10%股权,获得先进的细胞DNA自动检测分析仪,开拓肿瘤早期诊断市场;2016年5月收购致善生物6.61%股权,布局分子诊断领域。我们认为公司未来仍将继续丰富产品线,存在强烈的外延预期。
盈利预测与估值:根据公司业务情况,我们测算公司17-19年EPS分别为1.04/1.26/1.50元,对应33/27/23倍PE。考虑到公司试剂逐步放量,化学发光产品线逐渐丰富,且外延预期强烈,17年给予36倍PE,目标价37.44元,谨慎推荐。
风险提示:营销与产品推广不达预期;产品研发不达预期;