北方国际公司研究报告:业绩靓丽,民品国际化龙头前景值得期待

业绩靓丽,经营现金流2017Q1大幅好转。公司2016年实现营业收入87.62亿元,同增8.1%;归母净利润4.61亿元,同增53.54%。我们认为,公司利润增速显著高于营收增速主要源于1)合并后规模效应显现,提升公司毛利润约2.99亿元;2)受益人民币贬值,汇兑收益致财务费用下降7453万元。

    2017Q1公司实现营收2.303亿元,同增19.79%;归母净利润6994.40万元,同增43.38%。公司Q1归母净利润大幅增长,主要受益于公司业务扩张以及汇兑收益致财务费用大幅下降1085.2万元。2017Q1,公司经营性现金流同比大增470.49%至净流入1亿元,受益于国际工程项目回款及房地产预收款,公司现金流状况较2016年同期(净流出1.25亿元)大幅好转。

    规模效应致毛利率与净利率双升,期间费用率微降。公司2016年综合毛利率11.87%,同比显著增长2.73pct,主要源于国际工程业务受益规模效应,毛利率提升3.23pct;期间费用率3.74%,同降0.12pct:销售费用率3.55%,同增0.59pct,管理费用率2.08%,同增0.04pct,财务费用率-1.89%同降0.75pct,财务费用率下降主要源于人民币贬值公司汇兑收益大增致财务费用同降79.65%所致。公司2016年归母净利率5.26%,同增1.56pct;资产减值损失同增6939.6万元,我们认为资产减值损失大幅增长主要源于公司重组后应收账规模上升,部分应收款未按期支付导致计提坏账准备比例提升。

    “一带一路”开拓先锋,海外业务有望更上层楼。公司为海外工程承包龙头,2016年位列国际承包商(ENR)排行榜第112位,在中国上榜企业中位列第27位。2016年公司实现海外业务营收63.42亿元,同比增长21.54%;成交17个海外重大项目,累计金额21亿美元;2017年Q1,公司又签订了《德黑兰70两铝合金地铁车供货项目合同》与《伊朗内政部406辆地铁车采购项目合同》,合同金额分别为9380万欧元和4.95亿欧元,在“一带一路”海外市场斩获连连。随着5月“一带一路”高峰论坛的召开,带路政策有望持续发酵,带路沿线国家也将在合作上更进一步,公司作为“一带一路”上的开拓先锋,海外业务发展有望更上层楼。

    重组助公司完成转型升级,海外电站投资运营进展顺利。公司2016年完成重大重组,北方车辆等五大优质资产顺利注入,并于2016年全部超额完成业绩承诺。公司通过重组成功打造民品国际化经营板块,实现初步的转型升级。

    公司老挝南湃水电站BOT项目已近完工,即将进入运营阶段;在巴基斯坦设立的、用于投资建设和运营巴基斯坦萨塔风电投资项目的萨塔电力有限公司,已获得当地发电执照,为公司在巴电力投资项目的运营管理打下基础。

    盈利预测及估值。我们预计公司2017-2018年EPS分别为1.26元和1.60元,考虑到1)公司海外业务受益“一带一路”有望持续较快增长,2)重组、投资类项目顺利推进,公司多元发展动力十足,给予2017年30倍PE估值,合理价值为每股37.8元,首次给予“买入”评级。

    主要风险。海外经营风险,新增订单不及预期,偶发性政治风险。