中远海控:重组成效初显,行业复苏带动扭亏

类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:韩轶超 日期:2017-05-03

集运业务量价齐升,带动营收增长。2017年1季度,公司实现营业收入201.0亿元,同比增加48.1%(若剔除2016Q1散运业务收入的影响,则收入同比增加81.3亿元,增幅为67.9%)。收入大幅增长主要由于2017Q1公司集运及相关业务量价齐升,收入同比增长68.2%(增加78.4亿元):报告期,公司实现集装箱货运量同比增长53.9%,单箱收入同比增长11.0%(以航线收入计算)。其中,集装箱运量的大幅提升主要受益于公司重组后运力规模的扩大,而集运行业的回暖(SCFI均值同比增长63.7%)是单箱收入提升的重要原因。

    毛利率提升显著,净利润大幅扭亏。受集运业务规模扩大和油价上涨(CST380同比上涨58.8%)的影响,公司营业成本同比增长34.8%,增幅小于营收,毛利率提升9.1个百分点至7.7%。最终,公司实现归属母公司净利润为2.7亿,去年同期为-44.6万元,净利润大幅扭亏主要由于:1)公司毛利随着毛利率提升同比增加17.4亿元;2)2016年1季度因处置中散集团和佛罗伦公司产生处置损失24.3亿元,而本期无此项目,导致本期投资收益同比增加23.9亿元。

    行业基本面改善,运价中枢上移。向后看,预计2017年集运供需关系将边际改善:根据我们测算,供给和需求增速分别为1.9%和3.6%。需求端,欧美经济逐步走强(欧美PMI分别由2016年1月的52.3和48.2提升至2017年3月的56.2和57.2),对集运行业需求形成有力支撑。

    供给端,由于2016年集运公司大面积亏损,伴随着并购重组事件频发,行业集中度明显提升,且集运公司提价意愿较强,运价中枢有望上移。

    维持“买入”评级。公司是目前A股唯一集运标的,在重组完成后,成本端将持续显现协同效益。考虑到3-4月班轮公司提价效果略低于我们的预期,我们将公司2017-2019年的EPS下调至0.18元、0.19元和0.25元,对应PE为30倍、28倍和22倍,维持“买入”评级。

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