应流股份公司年报点评:业绩低点已过,2017年有望步入成长期

下游需求波动导致业绩下滑至历史低点。应流股份2016年实现营业收入12.75亿元,同比下降5.18%;归母净利润0.55亿元,同比下降27.10%,跌至上市以来的最低点。综合毛利率为28.96%,EPS为0.13元/股。业绩下滑源自传统业务受行业环境影响收入减少,新兴核电零部件业务交货受核电项目建设周期和采购时点影响低于预期,另外核能新材料、新设备未能在报告期内产生销售收入。2017年一季报显示营业收入3.54亿元,同比增长2.14%;归母净利润为0.31亿元,同比增长43.13%,业绩恢复趋势明显。

    外延并购,加速“产业链、价值链延伸”战略落地。应流股份转型瞄准核电、航空等高端市场,报告期内应流股份实现收购嘉远智能100%股权,有利于公司以较低成本实施“船舶和海洋工程装备关键设备高温合金及耐腐蚀合金部件产业化项目”和“航空发动机高温合金零部件产业化能力提升项目”;2016年11月,应流股份又发布并购预案,拟以发行股份及支付现金的方式收购广大机械100%股权,若并购成功实施,应流股份将在铸造技术基础上增加锻造能力,同时两公司有望在客户渠道、研发能力等方面发挥协同优势。

    加大研发投入,核电航空业务获得重大进展。在核电领域,应流股份自主研发首台国产化核电站核一级主泵泵壳交付客户;建成国内首条中子吸收材料板生产线;核动力装置金属保温层、核燃料贮存格架等先后通过鉴定;航空领域,公司完成或在研航空发动机和燃气轮机叶片、导向器等核心部件一百余种,部分产品已实现批量供货,燃气轮机喷嘴环项目获得GE最佳创新奖,承担某型号航空发动机涡轮叶片研制任务,并已取得关键性成果。

    管理层参与定向增发提振市场信心。报告期应流股份完成非公开发行股票,募集资金8.65亿元,发行价格为25.62元/股,锁定期为36个月。公司实控人和员工持股平台参与该次定向增发,充分体现管理层和员工对公司未来发展前景充满信心。

    盈利预测与投资建议。应流股份发行股份及支付现金收购广大机械100%股权尚未完成,基于审慎原则,我们暂不考虑本次交易对应流股份经营业绩和股本摊薄的影响。我们预计应流股份2017年至2019年EPS分别为0.34元/股、0.46元/股、0.59元/股。考虑到应流股份在国内铸造产业的领先优势及核电和航天等新产业的顺利开拓,我们给予应流股份2017年60倍PE估值,对应目标价为20.40元,维持“增持”评级。

    风险提示。收购广大机械100%股权尚未完成;核电业务订单低于预期;航空领域技术开发风险。