骆驼股份2017年一季报点评:市占率持续提升的铅酸电池龙头

维持“增持”评级。一季度公司营业收入14.92亿元,同比增长14%,扣非后归母净利润0.6 亿元,同比下滑36%,业绩低于预期。净利润下滑的原因主要是高利润产品的后维修市场因铅价下跌,经销商去库存、采购囤货意愿下降,此部分销售收入出现一定下滑。下调17/18 EPS 至0.81/1.03 元(原0.9/1.27 元),因公司市占率持续提升,龙头有一定估值溢价,给予2017 年28 倍,维持目标价22.5 元。

    毛利率同比下滑3%至20.54%,净利率同比下滑1%至6.95%,主要原因是产品结构调整(利润率较高的后维修市场产品销量增速远低于前装市场)。前装市场公司今年在上海大众的份额提升,带动销售收入的稳定增长,公司在铅酸电池市占率进一步提升,夯实龙头地位。但相比后市场前装市场利润率较低,带动综合毛利率及净利率同比下滑。

    新产品起停电池有望受益油耗积分政策推出,带来新增长点。起停电池相比传统起动电池毛利率提升5%~10%,是公司2017 年主要业绩增长点。此外,动力电池2017 年开始贡献业绩,增厚业绩。

    风险提示:动力电池价格下滑的风险,油耗积分政策推出时间延期。