华孚色纺:17年开门红,多因素共振保证全年业绩高增长可期

2017 年实现开门红

    17Q1 收入增速在棉价不利情况下超市场预期,我们认为主要系公司物料业务收入大幅增长增厚弹性,物料业务毛利率虽然只有3%-5%,但规模效应的累计相当可观。报告期内毛利率为13.7%,较去年同期提升0.4 PCT,盈利能力进一步提升。销售费用率、管理费用率和财务费用率较去年同期分别下滑0.3、0.9和0.8 PCT,主要得益于收入快速提升。EBIT 比率为6.4%,同比提升0.9 PCT,报告净利润率和核心净利润率均小幅提升。从营业外收入来看,17Q1 为 8,790万元,同比上涨3,000 多万元,公司收到的税收返还和政府补助进一步扩大,说明在新疆地区的多年耕耘逐见成效。从现金流来看,一季度经营性现金流净额为-3.75 亿元,同比下降271%,主要系原料采购支出较同期增加。从原料可用月数来看,16 年年报可用月数约为4.05 月,17 年一季报可用月数为4.55 月,说明公司目前对棉价较去年年底有所乐观。

    多因素共振保证公司17 年业绩高增长可期

    一年之计在于春,我们认为公司一季报的良好表现也预示着17 年全年业绩高增长可期,主要基于以下几方面判断:1,华孚和百隆占据色纺纱中高端市场绝大部分份额,在下游需求持续低迷的背景下,华孚采用低价抢占份额的激进策略来扩大规模,从目前来看效果显著。从2016 年均价来看,出口棉纱均价为29,139 元/吨,华孚为29,356 元/吨,历史溢价已然消失,鉴于色纺纱更高的档次及差异化,我们认为华孚的产品价格低于普通纱的概率不大;2,随着国储棉年均200-250 万吨的抛储节奏,虽然目前棉价上升有压力,但下降空间也非常有限,中长期坚定看多,下游纱线价格随之上涨也是大势所趋;3,前后端网链业务发展对公司业绩贡献在16 年已有显现,我们目前对物料收入的预测也是相对保守(17 年30%增长,18-19 年年均20%增长),这方面存在持续超预期可能。

    维持“买入”评级,3-6 个月目标价13.84 元。

    预计公司2017-2019 年 EPS 0.66、0.81、0.99 元,对应PE 17、14、12 倍。公司业绩势头良好,一期员工持股价格11.47 元,二期价格8.87 元,增发价格12.62 元,目前估值17 倍。在当前大盘不佳的情况下,公司股价如有进一步下跌,则投资价值将愈发显现。

    风险提示:公司业务进展低于预期;棉价超预期波动。