新坐标:一季度增长符合预期,新产品持续快速上量
事件:
公司发布一季报,营收增长63%达到0.43亿元,净利润增长83%达到0.15亿元。增长主要由于新产品气门传动组精密冷锻件继续放量。
点评:
一季度业绩增长符合预期。公司此前发布预增公告,预计1Q17净利增长70%-90%,实际83%的增速位于偏高区间。毛利率65.23%较4Q16的64.77%略有提升,净利率34.85%略低于4Q16的38.37%,主要因为营业外净收入环比减少较多,大约影响3.6pp。本次公告后可看到公司2016年四个单季的经营数据尤其营收和净利存在非均匀变化的情况——1Q16-4Q16营收为2,671万、3,579万、3,795万、5,762万元,净利润为829万、1,307万、1,201万、2,211万元,估计和公司产品销售确认时点波动、新品产能爬坡速度未稳定等因素有关。
新产品气门传动组精密冷锻件销量持续增长,未来70%以上的营收将来自于新产品。公司此前预增公告披露,1Q17气门传动组产品营收增长约206%,由此我们可以大致估算得1Q17新产品营收可能在1,996万-2,423万元之间,对应销量为434万-527万件,老产品对应销量大致在0.71亿-0.87亿件之间(估算过程参考预增点评报告)。公司自2H15批量供应新产品以来,产能和销量就在逐渐增长,4Q16加速更为明显,尤其12月,我们估计单月至少销售400万件的液压挺柱和滚轮摇臂(参考年报点评报告)。同时,新产品产能弹性大——募投项目开始时间早,建设周期短,产线柔性程度高。公司预计投产后新产品营收占比将从2015/2016年的10%/36%提升到70%以上。
强产品+标杆客户,在更广阔的市场里可重现过去的成功。公司老产品在汽车市场中的份额已达到24%,拥有南北大众、五菱、长安、神龙、通用等众多配套比例高的优质客户。老产品的高市占率和新产品得以顺利进入大众全球配套体系的背后,是公司多年重视研发,积淀出包括工艺设计、模具设计等核心环节在内的全产业链研发能力的结果,由此保证冷精锻产品绝对的高质量、低成本、快供应的优势。新产品单车价值量大约152元/车,是老产品的近13倍,并且已配套南北大众、比亚迪,更是在2016年9月被德国大众定点为液压挺柱供应商。而与公司竞争的主要是外国企业,在大众这样的标杆企业检验了产品质量之后,通过低成本(人力、管理)、低定价优势,我们判断公司替代竞争对手的概率非常大。
投资建议:
随新产品于南北大众、德国大众、比亚迪等国内新老客户配套上量,我们认为公司自2016年开始进入高速增长时期,预计2017-2018年营收分别增长122%和111%,达到3.51亿元和7.43亿元,归母净利分别增长114%和109%,达到1.19亿元和2.48亿元,EPS分别为1.98元和4.14元,对应当前PE38X和18X。
考虑公司具备较强的全球竞争力且拥有若干稳定优质的客户,给予2018年30XPE,目标价123元,上涨空间超过60%,维持“买入”评级。
风险提示:产能释放低于预期,大众新产品上量速度低于预期、新客户开发速度低于预期。