白云山:业绩符合预期,王老吉盈利有望逐步改善

事件:白云山2017年第一季度实现营业收入52.88亿元,同比增加4.69%;归母净利4.85亿元,同比上升18.41%;扣非后净利4.62亿元,同比增加17.29%。每股收益为0.298元。

    投资要点

    公司一季度营收同比增长4.69%,其中王老吉在高基数下实现高单位数增长实属不易。公司Q1营收为52.88亿元,同比+4.69%,其中王老吉和大南药板块增速预计5%-10%,大商业板块受到两票制影响出现下滑。王老吉在去年同期实现30%增长的背景下,依然保持了高单位数增长实属不易。3月开始王老吉以货折减少形式进行了小幅提价,提价效果预计自Q2开始体现。

    毛利率同比持平,整体费用率下降1.27ppt,其中销售费用率同比-0.6ppt。公司Q1毛利率为39.4%,同比-0.24ppt,主要系王老吉原材料价格小幅上涨以及1-2月折让力度较大,预计提价后对毛利率产生积极影响。Q1销售/管理/财务费用率为22.9%/7.0%/-0.5%,同比-0.6ppt/-0.3ppt/-0.3ppt。考虑到Q1王老吉费用投入仍比较大,预计净利率水平同比保持稳定,随着旺季到来以及提价效应,预计王老吉盈利能力将逐季改善。

    费用率下降、税收优惠使得净利增速快于收入增速,净利率同比+1.13ppt。Q1归母净利为4.85亿元,同比+18.41%;扣非归母净利为4.62亿元,同比+17.29%,大健康高新技术企业的税收优惠已经体现。Q1经营活动现金净流量同比-69.60%,主要系公司属下企业15年同期收到征迁补偿所致。其他应付款较上期增加3.5亿元,考虑预提部分销售费用所致。

    盈利预测与投资建议:考虑到货折减少、所得税率降低、竞争缓和,我们对大健康板块全年利润率水平保持乐观态度,同时大南药板块正在去年低基数背景下实现恢复性增长。我们维持此前的盈利预测,预计17、18年公司EPS分别为1.23元(+33%)和1.59元(+30%),对应PE为23x、18x,今明两年公司大概率进入业绩兑现期,建议积极关注。维持“增持”评级。

    风险提示:凉茶行业竞争加剧、医药新品推广低于预期