五粮液:1Q17基本符合预期,股价便宜优势仍存

事项:

    五粮液公布17年一季报,营收102亿元,同比+15.1%,归母净利35.9亿元,同比+23.8%,EPS0.95元,预收款余额62.4亿元,环比基本持平。

    平安观点:

    1Q17营收、净利基本符合此前预期。

    估计1Q17报表确认五粮液酒销量增约10%。16年3月普五出厂价从659元/瓶提至679元/瓶并取消30元/瓶的补贴,16年9月出厂价进一步涨至739元/瓶。综合1618、高度、低度,我们估算,1Q17五粮液酒出厂均价同比增中个位数,报表确认销量约6900吨,增10%上下。对比茅台,1Q17茅台报表确认销量占17全年计划的约27%,五粮液酒报表确认销量占17全年计划的约46%,五粮液报表确认销量或高于实际动销,与草根调研中经销商反馈1Q17酒厂控制发货一致。

    预收款基本持平,应收票据大升。1Q17末预收款余额约62.4亿元,环比基本持平,同比1Q16末降约6亿元。考虑3月末五粮液酒均价同比上涨高个位数,这可能意味着,1Q17预收款中五粮液酒的量比1Q16降幅在10%-20%。

    1Q17应收票据环比大增36亿元至约132亿元,或因酒厂允许17年2月15日前经销商使用汇票,加之当时1618和低度涨价预期明确,吸引了经销商积极打款。

    费用节省提升盈利增速。1Q16,五粮液酒厂仍每瓶五粮液酒补贴约30元以保证经销商盈利,这是销售费用中重要部分,但1Q16之后打款再发货取消了此补贴。受益于此,1Q17销售费用同比降约2.6%,预计这种效果应可延续至3Q17。

    17年有望维持20%净利增速,便宜优势仍存。维持17-18年EPS 预测值为2.15、2.27元/股,同比增20.5%、5.5%,动态PE21.4、20.2倍。1Q17五粮液有现金364亿,应收票据132亿,品牌力仅弱于茅台,17年约21倍PE仍便宜,也符合市场对低估值蓝筹的偏好,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:涨价趋势调整;高端烈性酒政策调整。