道恩股份:热塑性弹性体龙头,技术优势显著

公司是国内热塑性弹性体龙头,盈利能力稳定:公司是国内第一家使用“完全预分散——动态全硫化”技术生产TPV的国内企业。公司主营产品改性塑料、热塑性弹性体和色母粒在营业收入中占比分别为50.7%、32.7%和15.6%。公司综合毛利率维持在20%以上,2016Q3达到25.4%;其中,公司有较高技术领先优势的产品热塑性弹性体毛利率保持在30%以上,2016Q3达到34.7%。公司盈利能力稳定。

    TPV产品成功替代进口材料,市场需求有望逐步增大:TPV作为热塑性弹性体类产品,兼具橡胶和塑料的优点,具有优异的再利用性,可以解决当前PVC及传统热固性橡胶等环保问题。公司TPV项目产品成功替代进口材料,在2008年被国务院授予国家科学技术奖技术发明二等奖,并受邀起草热塑性弹性体TPV的国家行业标准。随着我国汽车、建筑、医药等行业的发展,TPV的市场需求有望逐步增大。

    IPO募投扩产TPV及改性塑料产能,新增TPIIR拓宽盈利空间:公司本次IPO预计募集资金总额为3.21亿元,用于“高性能热塑性弹性体(TPV)扩建项目”、“改性塑料扩建项目”、“万吨级热塑性医用溴化丁基橡胶(TPIIR)产业化项目”、“企业技术中心建设项目”。公司热塑性弹性体、改性塑料产能利用率、产销量常年维持100%附近,本次新增产能有望提升公司业绩。同时新增医用溴化丁基橡胶项目是医药领域重要产品,有望为公司未来业绩带来新的增长点。

    投资建议:我们预计公司2017-2019年收入分别为9.53、11.40和13.71亿元,EPS分别为1.37、1.69和2.16元,给予买入-A评级,目标价80元,对应2017年PE约58倍。

    风险提示:上游行业价格波动的风险、下游行业景气度波动的风险、核心人员流动的风险、核心技术失密的风险等。